FII : Nous n’avons pas encore vu toute l’étendue des ventes de FII sur les marchés émergents : Manishi Raychaudhuri

“Dans l’ensemble de l’espace de consommation, dans une phase de pressions continues sur les coûts des intrants, les investisseurs devraient être très prudents. Il est beaucoup plus facile, peut-être beaucoup plus conseillé de jouer les fabricants d’intrants, de détecter l’énergie ou les matériaux pour le moment », dit-il. Manishi Raychaudhuriresponsable de la recherche actions Asie-Pacifique et de la stratégie actions Asie ex Japon, BNP Paribas.


Nous avons vu FII vendre Rs 1,4 lakh crore d’actions l’année dernière. Jusqu’à présent en avril, ils s’avèrent être des acheteurs. C’est un marché dominé par les investisseurs institutionnels nationaux. Y a-t-il un changement sur le terrain ? Dites-vous la même chose à vos clients ?
Il est trop tôt pour conclure qu’il s’agit d’un changement de position de la part des FII. Les FII se vendent non seulement en Inde, mais aussi sur les marchés émergents. À partir d’octobre environ, il s’est poursuivi jusqu’à ce jour et il est essentiellement déclenché par deux pilotes; Premièrement, la position de la Fed a changé assez rapidement au cours du dernier trimestre de 2021 en termes de normalisation de la politique monétaire ou de rythme de normalisation de la politique monétaire. Deuxièmement, le conflit en Europe a évidemment fait grimper les prix de l’énergie et de divers autres produits alimentaires et autres prix des matières premières, ce qui a eu un impact sur les comptes courants de nombreux marchés émergents, dont l’Inde.

Cela a évidemment conduit à une inquiétude concernant les devises des marchés émergents. Ces deux pilotes ne sont pas encore derrière nous. En fait, je soulignerais que si la hausse des taux de la Fed augmente, ces hausses de taux ou enfin le récit ont été digérés par les marchés émergents. Mais la Fed va maintenant entrer dans une phase de resserrement quantitatif à partir de mai environ. Je ne pense pas qu’il soit suffisamment digéré.

En un mot, je recommanderais aux investisseurs de rester prudents quant aux flux de FII à court terme. Honnêtement, je ne pense pas que nous ayons encore vu toute l’ampleur de la vente de FII sur les marchés émergents.

Il y a un mois, lorsque nous avons parlé, vous avez dit qu’acheter n’importe quoi en ce moment, c’était comme se tenir devant un train en marche. Cela a-t-il au moins changé ?
Oui, je me souviens de cette phrase. Comme je l’ai dit tout à l’heure, certains de ces moteurs, notamment le conflit militaire en Europe de l’Est ou le changement rapide d’attitude de la Fed en ce qui concerne le rythme de normalisation de la politique monétaire, sont toujours d’actualité.

En fait, les derniers procès-verbaux de la réunion du FOMC montreraient qu’il y a une référence claire au resserrement quantitatif (QT), éventuellement jusqu’à un maximum de 95 milliards de dollars par mois. Ceci est susceptible d’être beaucoup plus net que le précédent cycle de QT que nous avions vu. De 2017 à 2019, nous avons vu le total des ventes de FII en Asie prendre une tournure d’environ 1,7 à 1 % de la capitalisation boursière des marchés asiatiques et par rapport à cette occasion, cette fois-ci, le QT est susceptible d’être plus net.

Cela se produit également à un moment où les taux sont susceptibles d’être augmentés simultanément. Ainsi, bien que la situation puisse ne pas sembler aussi grave que lorsque j’avais fait ce commentaire il y a environ un mois, je dirais qu’elle est toujours justifiée.

Dans l’espace FMCG, des géants endormis comme ITC sont assis à un nouveau sommet de 52 semaines et on peut en fait acheter un morceau de Patanjali via Ruchi Soya FPO au fur et à mesure que les actions sont cotées. Comment se fait-il que vous recherchiez des opportunités au sein de FMCG à un moment où nous savons ce qui s’est passé avec l’inflation et les pressions sur les coûts des intrants ?
En général, nous sommes très positifs à propos de l’espace de consommation. À l’heure actuelle, si l’on regarde ensemble la consommation de base et la consommation discrétionnaire, nous nous concentrons uniquement sur les actions qui sont les leaders du marché et les leaders de la distribution dans leurs niches et, par conséquent, ce sont elles qui peuvent répercuter le coût des intrants .randonnées à leurs clients. Dans l’ensemble de l’espace de consommation, dans une phase de pressions continues sur les coûts des intrants, les investisseurs devraient être très prudents. Il est beaucoup plus facile, peut-être beaucoup plus conseillé de jouer les fabricants d’intrants, de détecter l’énergie ou les matériaux pour le moment.

Où est-ce que vous sentez que l’exubérance est désormais exagérée et que vous voudriez alléger vos positions ou éviter certains secteurs, voire pas du tout ?
Les secteurs axés sur la consommation peuvent être plus chers – consommation de base, consommation discrétionnaire – car l’augmentation du coût du capital tend à réduire les valorisations auxquelles les actions chères ont tendance à se négocier.

Évidemment, nous avons vu une partie de cela se produire là où les actions de croissance se sont déclassées, mais nous pensons qu’en raison de la probabilité d’une augmentation encore plus importante du coût du capital, ce processus devrait se poursuivre encore un certain temps. Donc, premièrement, évitez les actions chères, en particulier celles qui n’ont pas de pouvoir de fixation des prix. Je précise que face à la hausse de ces coûts énergétiques, nous ne sommes pas trop positifs sur l’espace marketing et raffinage.

Il y a ces tensions mondiales persistantes et le verrouillage en Chine met à rude épreuve les chaînes d’approvisionnement du secteur automobile dans son ensemble. Comment voyez-vous ce secteur ?
Il faut être très prudent dans le secteur automobile, en particulier les entreprises qui ont clairement exprimé leur opinion sur la rupture d’approvisionnement affectant la production qui conviendrait à peu près à de nombreuses entreprises.

Mais ceux qui sont principalement concernés par le marché intérieur et ceux qui ont une teneur en importations relativement faible dans leur mix d’intrants sont ceux qui seraient relativement résilients à ce stade. Donc, fondamentalement, nous recherchons, a) le mélange d’entrées que nous préférerions être relativement concentré sur terre. b) Nous examinons également la position de marché de l’entreprise dans leur créneau respectif. Ces deux éléments permettraient à cette entreprise de répercuter les hausses de coûts sur ses clients. Ce n’est pas un jeu facile à l’heure actuelle pour toute la gamme des biens de consommation discrétionnaire et des biens de consommation de base.

Un rapport indique que la croissance des télécommunications au cours du prochain trimestre sera largement tirée par la croissance de l’ARPU en raison du plein bénéfice des hausses tarifaires. Alors que les abonnés resteront probablement sous pression en raison de la consolidation de la carte SIM, quel est votre sentiment en ce qui concerne l’espace des télécommunications ?
Nous avons tendance à être d’accord avec cela. Nous aimons l’espace des télécommunications – à la fois les acteurs purs et les conglomérats participant à cet espace. Nous pensons qu’en raison de la consolidation, les ARPU ont augmenté et devraient continuer à le faire dans un avenir prévisible.Nous avons une exposition importante à l’espace des télécommunications en Asie et en Inde.

Quelles sont vos attentes par rapport à la saison des résultats de cette saison ? Verrions-nous des révisions à la baisse des bénéfices à partir de ce trimestre ?
Il y a quelques secteurs où nous avons déjà constaté des révisions à la baisse des bénéfices et ils concernent en grande partie la consommation et l’espace des utilisateurs de matières premières. Ainsi, les biens de consommation de base, sélectivement certains biens de consommation discrétionnaire, certains des industriels ont déjà vu des révisions à la baisse des estimations consensuelles du BPA au cours des un à trois derniers mois.

Nous nous attendons à ce que cela se poursuive également au cours de ce trimestre. Les secteurs qui devraient mieux faire et qui ont déjà vu leurs estimations de bénéfices remonter sont peut-être les services informatiques. Nous avons vu certaines des banques confrontées à des révisions à la baisse des estimations de bénéfices au cours des trois derniers mois, mais il pourrait y avoir une certaine reprise dans les banques, en particulier les estimations de bénéfices des banques du secteur privé à l’avenir. À mesure que les rendements augmentent, la marge nette d’intérêt tend à s’améliorer. Nous avons déjà vu cela dans l’univers asiatique développé et il est probable que cela se répercutera également sur l’Inde. Ce sera donc un sac mélangé. Les services informatiques devraient être corrects, les finances sélectives devraient être correctes. Ce sont les consommateurs et les utilisateurs de produits de base dont je serais prudent.

Vous avez dit que les marchés n’avaient pas pleinement intégré la normalisation par les banques centrales. Alors que nous ne savons toujours pas si l’inflation est structurelle ou transitoire, changez-vous toute votre stratégie sur les packs de matières premières, en particulier les métaux de base ?
Eh bien pas vraiment. Les expositions aux matières premières que nous avons dans notre portefeuille modèle asiatique incluent l’espace des explorateurs d’énergie. Nous avons des expositions sélectives sur d’autres matériaux, mais plus en Asie du Sud-Est qu’en Inde. Il est peu probable que ces positions changent dans l’horizon temporel prévisible. Nous pensons que les prix des matières premières resteront porteurs pour l’instant. Une grande partie des moteurs de ces flambées des prix des matières premières que nous avons vus, à savoir l’augmentation de la demande sur les marchés développés, et les tensions géopolitiques ne devraient pas être résolues de sitôt. Nous maintenons clairement nos positions dans ces secteurs pour l’instant.

Que pensez-vous du conglomérat HDFC suite à la fusion HDFC-HDFC Bank ? Qu’est-ce que cela signifie pour les autres acteurs des fintechs/NBFC qui vont maintenant concurrencer cette grande entité ?
Je ne peux pas commenter des cas spécifiques ou des sociétés spécifiques, mais en général, la consolidation et donc un coût du capital relativement inférieur pour l’entité consolidée est susceptible de devenir l’ordre du jour à l’avenir. Dans l’espace bancaire indien, il y a un certain degré de consolidation et donc d’augmentation de taille par des moyens inorganiques et nous pensons que cela devrait continuer.

Maintenant, évidemment, certaines consolidations, certains cas de consolidation donnent naissance à des entités bien plus grandes que ce que nous avons vu précédemment et nous devons nous y préparer. Cela signifie que non seulement le coût du capital de certaines de ces entités pourrait diminuer, mais aussi que leur pouvoir de fixation des prix, leur rendement des capitaux propres et le rendement du capital qu’elles génèrent à l’avenir pourraient en fait être stimulés.

Le secteur des médias a été chaud ces derniers temps. Quel sens avez-vous dans l’espace médiatique et quels sont les sous-secteurs sur lesquels vous seriez optimiste ?
À plus long terme, nous apprécions l’espace médiatique pour la croissance des revenus publicitaires, la forte reprise économique par rapport aux creux de Covid des années précédentes qui ont évidemment conduit à ce dynamisme des revenus des entreprises de médias. À court terme, cependant, il y a une pression sur les marges des entreprises de consommation qui sont l’essentiel des contributeurs à cette croissance des revenus publicitaires et c’est ce qui nous rend un peu prudents. Au cours des un à deux prochains trimestres, il faudrait être un peu sélectif sur les entreprises de médias. À plus long terme, ils ont l’air bien même si j’éviterais les expositions très appréciées ou les plus chères dans l’espace et il y en a pas mal.

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