Le marché obligataire américain annonce qu’il n’est plus à sens unique

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(Bloomberg) – Les négociants en dette publique américaine ont reçu un sévère rappel la semaine dernière de ne pas dormir sur un marché qui se dirige depuis longtemps dans une direction.

Les rendements avaient atteint les niveaux les plus élevés depuis des années en prévision de nouvelles hausses des taux d’intérêt de la Réserve fédérale et la banque centrale commençait à se débarrasser des bons du Trésor et des obligations de son bilan en ne les remplaçant pas à leur échéance. Pendant la majeure partie du premier trimestre, les rendements à court terme ont rythmé le mouvement.

Alors que le ton avait commencé à changer ce mois-ci, les rendements à long terme menant le dernier mouvement à la hausse, une violente chute des rendements à court terme en milieu de semaine a laissé les traders se demander s’ils envisageaient une nouvelle tendance ou juste une vague de gains. récolte sur l’ancien. Le renversement s’est accompagné d’une pléthore de transactions importantes sur des contrats à terme connexes, compatibles avec le blocage des bénéfices.

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Une augmentation plus faible que prévu des prix à la consommation en mars hors alimentation et énergie, signalée mardi, a fourni un catalyseur fondamental pour les paris selon lesquels la Fed pourrait finir par augmenter les taux moins que prévu actuellement à mesure que l’inflation se refroidit, permettant aux rendements à court terme de échouer. Mais il n’y a pas de consensus sur les perspectives d’inflation, ou la perspective d’un en vue. Les données économiques sont diffusées la semaine prochaine.

“C’est une période difficile en ce moment pour le marché obligataire”, a déclaré Gregory Faranello, responsable du trading et de la stratégie des taux américains pour AmeriVet Securities. “L’inflation est à des niveaux extrêmes et nous ne savons tout simplement pas à quel niveau elle décline à partir du pic.”

Voici comment cela a ébranlé: le rendement du billet à deux ans – plus sensible que les rendements à plus long terme aux modifications du taux directeur de la Fed – est tombé à 2,27% jeudi, contre le sommet de 2,60% de cette année le 6 avril. Il s’est terminé la semaine autour de 2,45% après un net rebond jeudi, lorsqu’un indicateur des prix à l’importation a augmenté plus que prévu par les économistes. Les marchés américains étaient fermés vendredi.

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L’évanouissement des rendements à deux ans a représenté un certain recul des attentes quant à l’ampleur de la hausse des taux par la Fed cette année, même si une augmentation d’un demi-point lors de la prochaine réunion en mai est presque entièrement intégrée aux contrats à terme correspondants.

Le président de la Fed de New York, John Williams, a déclaré jeudi que c’était “une option raisonnable” car les taux restent bas. L’augmentation d’un quart de point en mars à 0,25%-0,5% était la première depuis 2018. Williams a également déclaré que la tendance sous-jacente de l’inflation atteindrait bientôt un pic. Le président de la Fed, Jerome Powell, devrait participer à un événement du FMI la semaine prochaine jeudi.

Valeurs Mobilières TD a recommandé d’acheter des bons du Trésor de trois ans à des rendements proches de 2,75 %, anticipant une baisse à 2,25 %.

L’idée est que si une politique monétaire plus stricte – combinée à des mesures de confinement de la pandémie et aux retombées mondiales de l’invasion russe de l’Ukraine – limite la croissance, le pic des taux pourrait être plus bas et plus proche que prévu. Les marchés à terme ont actuellement atteint un sommet d’un peu plus de 3 % à la mi-2023.

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“On ne sait pas ce que feront les banques centrales lorsque nous nous retrouverons avec peu de croissance et d’inflation au-dessus de l’objectif”, a déclaré Faranello.

Les rendements à plus long terme ont continué d’augmenter, les obligations de référence à 10 ans atteignant un sommet de 2,83 % en 2022. Il est entré en collision avec une ligne de tendance descendante qui l’a contenu pendant une génération. Pour certains, c’était la confirmation que la course haussière de quatre décennies sur les obligations se terminait – aidée par la décision de la Fed de permettre à son portefeuille de s’écouler.

Lire la suite: Augmentation du rendement du Trésor pour menacer la dernière ligne de résistance de Bull Run

Alors que le rendement des obligations à 30 ans a également atteint ses plus hauts niveaux de l’année jeudi – 2,93% – la courbe des taux s’est accentuée, inversant la puissante tendance à l’aplatissement de la courbe qui a défini le marché au cours des 12 derniers mois.

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L’écart entre les rendements à deux et à 10 ans, qui est passé d’un sommet de 2021 près de 162 points de base à -9,5 points de base le 4 avril – le deux ans dépassant le 10 ans pour la première fois depuis 2019, est revenu à 37 points de base.

La courbe 5-30 ans, qui s’est inversée le 28 mars pour la première fois depuis 2006 et a atteint un extrême de -15,6 pb le 6 avril, a rebondi à 13 points de base.

“Il est sain de voir une courbe plus raide et à pente plus normale après les investissements récents”, a déclaré Jason Pride, directeur des investissements de la richesse privée chez Glenmede. “La Fed veut pousser les marchés jusqu’à ce qu’il y ait une réaction plus négative – en particulier dans le crédit et les actions – qui ralentisse l’économie.”

L’aplatissement de la courbe, qui se déroule normalement en prévision des hausses de taux de la Fed, a commencé beaucoup plus tôt par rapport à la première hausse que ce qui s’est produit historiquement, ce qui a mis les traders en alerte quant au moment où l’inversion de tendance pourrait commencer.

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JPMorgan Chase & Co. fait partie des entreprises de Wall Street qui considèrent le récent épisode de pentification comme une simple interruption. Ses stratèges américains en matière de taux d’intérêt ont recommandé un positionnement pour une courbe plus plate après le mouvement. L’appel était basé sur la demande anticipée des fonds de pension pour la dette à longue échéance ainsi que sur l’impact limité des mesures de bilan de la Fed.

Les négociants en obligations s’attendent à un marché plus contesté dans les semaines à venir. Les enjeux sont élevés. Le premier trimestre a été le pire jamais enregistré par le marché du Trésor, et le second a démarré de manière peu propice.

Que regarder

Calendrier économique : 18 avril : indice logement NAHB 19 avril : permis de construire/mises en chantier 20 avril : demandes de prêts immobiliers MBA ; Ventes des maisons existantes; Livre beige de la FedApril 21 : perspectives commerciales de la Fed de Philadelphie ; demandes d’allocations chômage; indice avancé 22 avril : S&P Global manufacturing/servicesCalendrier de la Fed : 18 avril : président de la Fed de St. Louis, James Bullard 19 avril : président de la Fed de Chicago, Charles Evans 20 avril : président de la Fed de San Francisco, Mary Daly ; Evans21 avril : Powell, président de la Fed, et Christine Lagarde, présidente de la BCE, lors d’un panel sur l’économie mondiale du FMI. Réouverture des obligations à 20 ans21 avril : bons à 4 et 8 semaines ; CONSEILS 5 ans

©2022 Bloomberg LP

Bloomberg.com

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