Appel au QE, l’élimination des actifs de la banque centrale ajoute de nouveaux risques de marché

19 avril (Reuters) – Les principales banques centrales, qui préparent déjà des hausses de taux d’intérêt dans la lutte contre l’inflation, préparent également un retrait commun des principaux marchés financiers dans le cadre d’un tout premier cycle de « resserrement quantitatif » mondial qui devrait restreindre le crédit et ajouter du stress à une économie mondiale déjà au ralenti.

La Réserve fédérale américaine et ses principaux homologues en Europe, au Japon, au Royaume-Uni et ailleurs ont injecté environ 12 000 milliards de dollars dans le système financier pour lutter contre les retombées économiques de la pandémie de coronavirus, en achetant une gamme d’actifs et, dans certains cas, en offrant des prêts à long terme aux banques dans un épisode massif d’assouplissement quantitatif.

Avec l’inflation en petits groupes maintenant la crainte commune, ils sont en train de renverser la vapeur. Les analystes de Morgan Stanley ont récemment estimé que la Fed, la Banque d’Angleterre, la Banque centrale européenne et la Banque du Japon pourraient voir leurs portefeuilles se contracter de 2 200 milliards de dollars au cours des 12 mois commençant en mai – le pic attendu du QE.

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Le Fonds monétaire international a réduit mercredi son estimation de la croissance économique mondiale pour 2022 à 3,6 % contre 4,4 %, et a averti ce faisant que les changements dans les bilans des banques centrales « pourraient présenter des défis supplémentaires ».

“Une communication claire sur les plans visant à dénouer l’expansion sans précédent des bilans des banques centrales … sera cruciale pour éviter une volatilité inutile des marchés”, a averti le FMI. “Un resserrement désordonné des conditions financières mondiales serait particulièrement difficile pour les pays à forte vulnérabilité financière.”

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Les estimations concernant l’impact du “QT mondial” sont préliminaires, et la Fed en particulier pourrait se montrer plus agressive si, comme de nombreux analystes s’y attendent, elle passe plus tard cette année de la simple expiration des titres arrivant à échéance à la vente pure et simple de certains actifs pour accélérer le processus.

C’est un moment unique. La crise financière mondiale de 2007-2009 a également déclenché une vague d’assouplissement quantitatif, mais les reprises suivantes n’ont jamais été assez fortes ou n’ont jamais provoqué suffisamment d’inflation pour provoquer un resserrement monétaire synchronisé.

En supprimant les acheteurs puissants de la banque centrale des marchés importants pour fixer les taux d’intérêt mondiaux, comme les bons du Trésor américain, les retombées pourraient avoir de l’importance.

“Nous avons besoin d’un resserrement des conditions financières… Mais il est possible que nous voyions des changements de taux ou des changements dans le bilan qui induisent plus d’effet sur les conditions financières que nous ne le pensons”, a déclaré Karen Dynan lors d’une présentation à le Peterson Institute for International Economics, où elle est Senior Fellow. L’un des risques est que les impacts de QT se fassent sentir dans des économies plus faibles avec des niveaux d’endettement élevés et “provoquent une vague de crises de la dette souveraine dans le monde qui perturbe les marchés” et resserre davantage les conditions dans les pays développés.

‘TRÈS PEU D’EXPÉRIENCE DE QT’

La pandémie continue de remodeler le commerce mondial avec des pans entiers de l’économie chinoise en confinement ; la guerre en Ukraine est devenue une tragédie humanitaire influençant les flux de carburant, de nourriture et de minerais industriels dans le monde entier ; et l’inflation atteint des sommets de plusieurs décennies, incitant les banques centrales des pays développés à s’aligner pour l’annuler.

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L’objectif d’une politique monétaire plus stricte est de ralentir la demande, en particulier pour les articles sensibles au crédit comme les maisons et les voitures, et d’atténuer ainsi les pressions sur les prix.

“Une grande partie de l’inflation se situe dans le monde entier … certainement dans les principales régions productrices, y compris l’Europe”, a déclaré le président de la Fed de Saint-Louis, James Bullard, plus tôt ce mois-ci. “Nous ne voulons pas alimenter le processus d’inflation … Naturellement, de nombreuses banques centrales se retirent toutes en même temps. C’est approprié.”

L’ajout de QT aux hausses de taux d’intérêt est cependant un joker. Les décideurs politiques et les économistes connaissent l’impact général – les taux d’intérêt seront plus élevés qu’autrement – mais le résultat exact est incertain.

“Il y a très peu d’expérience de QT. Il n’y en a pas ici et pas beaucoup dans le monde”, a déclaré le gouverneur de la Banque d’Angleterre, Andrew Bailey, en mars.

La BoE laisse déjà son bilan se dégrader par des moyens passifs : à mesure que les obligations arrivent à échéance, au lieu de réinvestir le produit et de maintenir le niveau de liquidités dans le système financier, elle supprime en fait l’argent de son compte et de l’économie au sens large – inversant ainsi la tendance initiale création monétaire faite par le QE – et le bilan de la banque centrale se dégrade.

La BoE a déclaré qu’elle commencerait à envisager de vendre activement des actifs une fois qu’elle aura porté son taux d’escompte à 1,0 %. Les investisseurs s’attendent à une hausse de 25 points de base à 1% le 5 mai.

Jusqu’à présent, la BCE ne s’est engagée qu’à arrêter les achats nets d’actifs plus tard cette année. Son bilan pourrait encore diminuer dans les mois à venir si les banques remboursent les emprunts à long terme, comme l’anticipent de nombreux analystes. Certains acteurs plus petits comme la Banque du Canada ont également interrompu le réinvestissement.

La Banque du Japon n’est pas sur le point de se resserrer, mais a ralenti ses achats d’actifs.

‘RISQUE DE FAUX PAS’

De loin le plus gros acteur, la Fed devrait finaliser ses plans lors d’une réunion début mai. Le procès-verbal de sa discussion de mars a déclaré que les décideurs avaient largement accepté de réduire jusqu’à 95 milliards de dollars par mois de leurs avoirs, soit environ 1,1 billion de dollars par an.

Ce que cela signifie pour l’économie dépend en partie de la réaction des marchés. De 2017 à 2019, la Fed a réduit son bilan d’environ 650 milliards de dollars, mais cela a entraîné une pénurie de réserves du système bancaire, une flambée des taux d’intérêt à court terme et une inversion rapide pour remettre des liquidités – rapidement – dans le système.

Les décideurs de la Fed considèrent cela comme une leçon apprise et disent qu’ils s’attendent à ce que le processus se déroule sans heurts cette fois. Mais cela a montré que des erreurs peuvent se produire.

L’objectif de l’achat d’obligations est d’aider les banques centrales à surmonter l’impact des faibles taux d’intérêt, leur permettant d’ajouter des mesures de relance même après la réduction des taux directeurs à zéro. La même logique leur permet désormais de retirer le soutien économique plus rapidement que par la seule augmentation des taux. Adam Slater d’Oxford Economics estime que les réductions de bilan dans les principales économies pourraient ajouter l’équivalent de 1,3 point de pourcentage aux hausses de taux à venir.

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“Le nouvel environnement des opérations massives de bilan des banques centrales signifie que l’examen des cycles de resserrement uniquement en termes de taux directeurs donne une image très incomplète”, a écrit Slater. “À notre avis, le risque d’un faux pas au cours des deux prochaines années est peut-être plus élevé qu’à tout moment depuis les années 1980.”

Le résultat à l’époque ? Une lutte agressive contre l’inflation a déclenché une récession.

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Reportage par Howard Schneider; Reportage supplémentaire de Balazs Koranyi à Francfort, William Schomberg à Londres, Leika Kihara à Tokyo et Julie Gordon à Ottawa; Montage par Dan Burns et Andrea Ricci

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