Récession, les craintes d’inflation ont culminé. C’est une bonne nouvelle pour l’économie, la bourse.

récession

les peurs ont atteint leur paroxysme. Des maisons de recherche du côté vendeur de Wall Street à la réglementation des ménages américains, les craintes que l’économie soit sur le point de s’effondrer sont partout. Selon tendances Google, les recherches pour “récession” augmentent. Aux États-Unis, l’expression “comment se préparer à une récession” a presque triplé dans les recherches au cours de la semaine dernière. Ces préoccupations de récession des ménages vont de pair avec des préoccupations d’inflation, car l’intérêt pour la recherche autour de la hausse des prix est également en plein essor.

Mais j’ai l’impression que la fièvre autour de la récession et de l’inflation est sur le point de se briser. Lorsque les analystes du côté vendeur se font concurrence pour voir qui peut faire la prédiction de récession la plus désastreuse et que les gens ordinaires recherchent frénétiquement ces sujets sur Google, nous avons probablement atteint le pic de panique. Et compte tenu de la récente et forte baisse du marché boursier, vous pouvez être sûr que les investisseurs ont déjà intégré ces préoccupations liées à la récession. Ce niveau élevé d’inquiétude signifie probablement que trois choses se profilent à l’horizon pour l’économie : une inflation plus faible, un risque de récession en baisse et la possibilité que le marché boursier se dirige vers le haut.

Les choses ont l’air plutôt bien, en fait

Ce qui est inhabituel dans le débat sur la récession, c’est à quel point il est séparé des données économiques récentes. Le bavardage catastrophique a repris à un moment où l’économie américaine continue de se développer à un rythme sain, et les données économiques récentes dépassent les estimations des économistes.

Prenez le rapport sur l’emploi : la masse salariale non agricole a enregistré une croissance mensuelle moyenne de 552 000 au premier trimestre de cette année, contre 627 000 au quatrième trimestre de 2021 et 515 000 au troisième trimestre de 2019 – avant la pandémie. Ce n’est guère compatible avec un ralentissement, encore moins une récession. L’augmentation du nombre d’heures travaillées par les Américains est également compatible avec une forte croissance économique.

Et qu’en est-il de la fabrication ? Les analystes et économistes inquiets d’une récession ont accordé beaucoup d’attention à la baisse de l’ISM Manufacturing PMI, un indicateur des perspectives des directeurs d’achats manufacturiers pour leur activité et l’économie, qui a culminé il y a 13 mois. Mais les mesures de la fabrication actuelle se maintiennent et ne montrent aucun signe de ralentissement. La production manufacturière a progressé à un rythme annualisé de 9,1 % au cours des trois derniers mois. En moyenne sur les trois mois se terminant en mars, la production des usines a augmenté à un taux annuel de 5,4 % au premier trimestre, contre une croissance de 5,6 % au quatrième trimestre de 2019.

Toutes ces données sont cohérentes avec


PIB réel

une croissance d’environ 4 % à 5 % – plus forte que de nombreuses années depuis la crise financière de 2008. Sans surprise, l’estimation de suivi GDPNow de la Fed d’Atlanta voit également les composantes du produit intérieur brut qui sont basées sur la demande sous-jacente des ménages et des entreprises américains croître à peu près à ce niveau. Toute la faiblesse qui pèse sur les projections globales du PIB provient des exportations nettes et des investissements dans les stocks, les deux composantes les plus volatiles. Mais alors que ces éléments fluctuent, les éléments du PIB de la demande intérieure privée sont plus indicatifs lorsqu’il s’agit de prévoir la croissance du PIB réel et de l’emploi pour le trimestre à venir.

De plus, l’Europe et la Chine ont connu des difficultés jusqu’à présent en 2022 en raison de la guerre contre l’Ukraine et des fermetures liées au COVID, respectivement. J’ai du mal à voir comment les situations économiques en Europe et en Chine peuvent s’aggraver considérablement en 2023 – et il y a de fortes chances que les deux régions soient plus fortes l’année prochaine. Si la croissance en dehors des États-Unis reprend, il est difficile de voir les États-Unis sombrer dans la récession. Les États-Unis peuvent faire face à une faible croissance à l’étranger, mais d’autres régions ont du mal à gérer le ralentissement aux États-Unis.

Conclusion : les risques de récession sont sur le point de chuter de manière significative

L’inflation a bondi, et il n’est pas étonnant que les gens soient inquiets. Au cours des trois derniers mois, l’indice global des prix à la consommation a augmenté de 2,7 %. C’est plus en seulement trois mois qu’en n’importe quelle année remontant à 2009. Bien que je ne sois pas prêt à mettre de côté mes inquiétudes concernant les perspectives d’inflation, il est peu probable que la situation s’aggrave dans les mois à venir. Les taux d’inflation peuvent rester élevés, mais ils ne continueront probablement pas à monter encore plus haut pour trois raisons principales.

Premièrement, une source importante de pression inflationniste – les prix des voitures d’occasion – est en train de s’estomper. Les prix des voitures et des camions d’occasion ont baissé de 4 % au cours des deux derniers mois, et les mesures des prix lors des récentes ventes aux enchères en gros suggèrent que les baisses se poursuivront. Il est important de noter qu’à mesure que les pressions sur la chaîne d’approvisionnement s’atténuent, la production de véhicules à moteur semble avoir repris : en mars, les assemblages de véhicules à moteur ont atteint leur plus haut niveau depuis janvier 2021. Il reste encore beaucoup de rattrapage à faire, mais nous nous dirigeons clairement vers la bonne direction. C’est peut-être aussi l’une des raisons pour lesquelles les prix des voitures neuves ont baissé ces derniers mois.

Deuxièmement, le dollar américain se renforce. Lorsque le dollar se renforce, il devient moins cher pour les Américains d’acheter des produits à l’étranger. Un quart des importations américaines proviennent de la zone euro, du Royaume-Uni et du Japon. Étant donné que le dollar s’est considérablement renforcé face à ces devises, la trésorerie des importateurs ira plus loin lors de l’achat de biens en provenance de ces pays. Cela devrait également, à son tour, contribuer à faire baisser l’inflation – une règle empirique standard est que chaque augmentation de 10 points de pourcentage de l’indice large du dollar réduit de 0,2 point de pourcentage l’inflation de base un an plus tard. Le dollar au sens large a augmenté d’environ 7,5 % au cours de l’année écoulée, ce qui implique une pression à la baisse sur l’inflation au cours de l’année prochaine.

Troisièmement, les anticipations d’inflation ne semblent pas être ancrées. Ces attentes sont importantes car elles peuvent être une prophétie auto-réalisatrice. Si les Américains s’attendent à ce que les prix augmentent au cours des prochaines années, ils sont plus disposés à supporter les augmentations de prix maintenant, ce qui permet aux entreprises de relever ensuite les prix plus tard, et ainsi de suite. Alors que les anticipations d’inflation à court terme sont apparues en raison de la hausse des prix de l’alimentation et de l’énergie, les anticipations d’inflation à moyen et long terme (qui sont généralement plus prédictives de l’inflation à long terme) ont cessé d’augmenter. À titre d’exemple, dans l’enquête sur les attentes des consommateurs de la Fed de New York, le taux d’inflation médian attendu à un an était maintenant à un nouveau sommet, mais les attentes d’inflation pour les trois prochaines années ont culminé il y a cinq mois.

Ces facteurs ne signifient pas que les États-Unis vont bientôt revenir à l’objectif d’inflation de 2 % de la Réserve fédérale, mais il est clair que la situation ne s’aggrave pas.

Bonne nouvelle pour les actions

Ainsi, face à une négativité apparemment implacable, il y a clairement des avantages : une croissance économique nominale plus forte et la probabilité que les futures hausses de prix ne soient pas aussi fortes. Et comme la Bourse a été majoritairement nourrie de nouvelles négatives au cours des dernières semaines, il y a de bonnes raisons de penser que les investisseurs ont bien digéré ces craintes. À mesure que les perspectives commencent à s’améliorer, cela devrait être un catalyseur positif pour les marchés boursiers. De plus, le marché avait déjà anticipé de nombreuses hausses des taux d’intérêt de la Fed au cours de l’année, de sorte que toute nouvelle hausse des taux ne choquerait pas le marché ou ne l’enverrait pas dans une spirale descendante.

Il y a, bien sûr, certains risques. D’une part, les marchés du travail pourraient continuer à se resserrer, exerçant une pression à la hausse sur les salaires. À terme, cela pourrait exercer une pression sur l’inflation à un moment où la croissance des prix serait encore légèrement supérieure à l’objectif à plus long terme de la Fed. C’est presque comme si une personne se remettait en forme : « J’ai perdu 30 livres au cours des 12 derniers mois, mais mon taux de cholestérol est toujours supérieur à 250 ! Tout comme le voyage de cette personne à la diète théorique, le voyage de la Fed n’est pas encore terminé. Si ces pressions inflationnistes maintiennent le taux global plus élevé que ne le souhaite la Fed, même si les prix de certains biens baissent, cela pourrait forcer la Fed à devenir encore plus agressive sur la route – ce qui serait une surprise pour les investisseurs et ferait probablement baisser les actions.

Mais pour l’instant, il semble que les choses s’améliorent, malgré ce que vous avez pu entendre. L’inflation ne s’éloigne pas de la Fed, la demande sous-jacente s’accélère. En d’autres termes, la composition de la croissance économique nominale des États-Unis s’améliore : au lieu d’une croissance provenant uniquement de la hausse des prix, nous constatons également un peu plus de croissance grâce au déplacement d’une plus grande quantité de biens. C’est une bonne nouvelle pour le marché boursier et pour les angoisses des Américains ordinaires.


Neil Dutta est responsable de l’économie chez Renaissance Macro Research.

Leave a Comment