La chute soudaine de la monnaie chinoise augmente le risque d’une panique de style 2015

(Bloomberg) — Lorsque la monnaie chinoise étroitement gérée se déprécie considérablement par rapport au dollar, il peut être difficile de s’arrêter.

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Plus de six ans après que le choc de la dévaluation de la Chine en 2015 a secoué les marchés mondiaux et provoqué une fuite de capitaux estimée à 1 000 milliards de dollars, le yuan s’affaiblit à un rythme similaire. Onshore, il a perdu près de 4% en huit jours, tandis que le taux offshore se dirige vers son pire mois par rapport au billet vert de l’histoire. La dynamique de vente est la plus forte depuis le pic de la guerre commerciale de Donald Trump en 2018.

Il existe de nombreuses raisons pour lesquelles le yuan s’affaiblit par rapport au dollar, à savoir des politiques monétaires, des taux d’intérêt et des conditions économiques divergentes. Et le yuan ne suit même pas le rythme de nombreux grands partenaires commerciaux de la Chine, se renforçant par rapport à l’euro, au yen et au dollar australien ce mois-ci. En bref, la Chine est peut-être en train de permettre à sa monnaie de rompre avec un dollar en hausse.

Mais il existe un risque que de tels mouvements s’accélèrent ou suggèrent une perte de confiance en la Chine à un moment où les fonds mondiaux se retirent déjà des actifs du pays. La pression monte alors que le président Xi Jinping se prépare pour le 20e Congrès du Parti plus tard cette année – un remaniement de direction de deux fois par décennie qui devrait lui assurer un troisième mandat au pouvoir. Les décideurs politiques, dont la Banque populaire de Chine, se sont engagés à plusieurs reprises à stimuler le sentiment sur les marchés financiers – en vain – tout en évitant le type d’intervention brutale qui a effrayé les investisseurs mondiaux en 2015. La vente du yuan onshore et offshore s’est accentuée Vendredi après que les responsables de la santé du pays se sont engagés à respecter sa politique zéro-Covid.

“La Chine ne peut pas se permettre une sortie massive de capitaux en ce moment”, a déclaré Alicia Garcia-Herrero, économiste en chef de Natixis SA pour l’Asie-Pacifique. “La PBOC peut atténuer légèrement le mouvement du yuan parce qu’elle a un souvenir clair de 2015. Elle fera de son mieux pour ne pas être considérée comme poussant le contrôle des capitaux, en particulier avant le 20e Congrès du Parti.”

Il y a beaucoup de place pour que la devise s’affaiblit. Le yuan sort d’une base élevée après s’être apprécié par rapport à tous les principaux pairs l’année dernière, et est devenu le plus fort jamais enregistré par rapport à un panier de devises de partenaires commerciaux. L’augmentation de la demande de produits chinois pendant la pandémie a renforcé les revenus des exportateurs. Dans le même temps, la résilience de l’économie et le renforcement de la monnaie ont incité les investisseurs étrangers à vendre des dollars contre des yuans pour acheter des actions et des obligations chinoises. Les autorités réprimaient la spéculation sur le renforcement de la monnaie aussi récemment qu’en décembre.

L’intervention a été limitée.

Alors que la PBOC a augmenté cette semaine l’offre de devises à terre, cette décision n’a même pas été suffisante pour annuler les modifications apportées en décembre. Elle dispose de divers autres outils pour gérer le yuan, dont le plus visible est un taux de référence quotidien par rapport au dollar – utilisé par la Chine lors de sa dévaluation en 2015. Mais la fixation de vendredi n’a été que légèrement plus forte que prévu. Il y avait également peu de signes que des banques d’État achètent du yuan à la clôture, ont déclaré des commerçants qui ont demandé à ne pas être identifiés car ils ne sont pas autorisés à s’exprimer en public.

“Alors que les décideurs politiques chinois ont clairement signalé leur malaise face à la rapidité de cette décision, la tolérance à la dépréciation progressive du CNY pourrait continuer à faire partie de la boîte à outils politique pour soutenir la croissance chinoise dans les mois à venir”, a déclaré Ian Tomb, analyste chez Goldman Sachs Group Inc. Londres, a écrit dans une note cette semaine.

Niveau psychologique

Mais contrôler le rythme des déclins sans intervention est une autre affaire. Lorsque le yuan s’est affaibli au-delà du niveau psychologique clé de 7 pour un dollar en 2019, il s’est encore déprécié de 2,6 % à 7,1854 avant de se stabiliser. La dépréciation était due à des facteurs qui étaient moins “toxiques” pour la monnaie qu’ils ne le sont actuellement, a déclaré David Qu, économiste couvrant la Chine pour Bloomberg Economics.

Les commerçants ont besoin de peu d’incitations pour vendre.

Les actions chinoises chutent et ses obligations d’État n’offrent plus de report sur des bons du Trésor comparables, ce qui diminue l’attrait des actifs libellés en yuan. Les blocages de Covid et le ralentissement du marché immobilier assombrissent les perspectives de l’économie, avec une prévision récente appelant à une croissance inférieure à 4% cette année. Les médias d’État chinois ont déclaré la semaine dernière que le ralentissement des exportations, une Réserve fédérale belliciste et les sorties de capitaux des marchés émergents affaibliraient le yuan cette année.

Wang Chunying, porte-parole de l’Administration d’Etat des changes, a déclaré la semaine dernière que la Chine “a les bases et les conditions pour s’adapter à l’ajustement de la politique de la Fed”. Les mouvements récents de la devise ont été dictés par le marché et les attentes sur le yuan ont été “essentiellement stables”, a-t-elle déclaré.

Il existe également des facteurs qui échappent au contrôle de la Chine, à savoir la politique monétaire ailleurs. La Banque du Japon a déclenché jeudi une vente massive du yen et d’autres devises asiatiques en doublant sa promesse d’achat d’obligations. Le yuan onshore a glissé au-delà de 6,60 pour un dollar pour la première fois depuis 2020, tandis que le taux offshore a glissé jusqu’à 1,1 % à 6,6566.

La Chine est depuis longtemps paranoïaque face aux risques posés par les flux de capitaux, c’est pourquoi les autorités maintiennent des contrôles stricts sur l’argent entrant et sortant du pays. Les décideurs politiques ont resserré les restrictions après la dévaluation désordonnée du yuan en 2015, comblant les lacunes pour empêcher les sorties indésirables tout en élargissant les canaux officiels avec des quotas gérés. Cela inclut le commerce bilatéral entre Hong Kong et le continent, qui est maintenu dans un système en boucle fermée.

Le dollar le plus fort en près de deux ans peut être un défi pour les décideurs politiques chinois, qui doivent choisir entre laisser le yuan s’apprécier parallèlement à la devise américaine – nuisant ainsi aux exportateurs – ou le pousser à la baisse et risquer de stimuler les sorties. Le choix actuel semble être le dernier : les données de mars montraient déjà une croissance des exportations plus lente, avant le verrouillage prolongé de Shanghai.

“Lorsque le dollar-yuan monte, toutes les mauvaises choses commencent à se produire – les sorties de capitaux resserrent la liquidité – c’est donc un exercice d’équilibre très difficile pour la banque centrale”, a déclaré Adarsh ​​​​Sinha, stratège des changes chez Bank of America & Corp. a déclaré sur Bloomberg Television. “Ils veulent un yuan plus faible du point de vue de la compétitivité, mais l’ingénierie de manière ordonnée, comme nous le savons historiquement, a été assez difficile.”

(Mises à jour avec déplacement du yuan au quatrième paragraphe, correction de la PBOC au septième paragraphe, ajout d’un commentaire d’analyste au huitième paragraphe)

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