La volatilité des marchés et les surprises du bilan augmentent le risque d’un pivot cahoteux de la Fed

Par Howard Schneider

(Reuters) – La Réserve fédérale devrait approuver la semaine prochaine des plans visant à réduire un bilan de près de 9 billions de dollars qui a gonflé dans le cadre de ses efforts pour lutter contre la récession pandémique, dans un processus que les responsables de la banque centrale américaine s’attendent à exécuter sans accroc.

La semaine dernière pourrait indiquer une progression plus cahoteuse, les analystes notant un changement inattendu de près de 500 milliards de dollars dans le bilan de la Fed en raison de facteurs indépendants de sa volonté et de la volatilité des marchés boursiers et obligataires, alors que le pivot de la banque centrale vers une politique monétaire plus stricte pourrait ne fonctionne pas si bien.

Les rendements des obligations d’État les plus sensibles aux attentes quant à la manière dont la Fed pourrait abattre son bilan ont fortement oscillé au cours de la semaine dernière, et les mesures de la volatilité du marché des titres à revenu fixe sont proches de leur plus haut niveau depuis le début il y a deux ans de la pandémie de coronavirus, qui mis la banque centrale sur sa frénésie d’achat d’obligations en premier lieu.

En particulier, une baisse de près de 9% de l’indice S&P 500 au cours du mois dernier pourrait montrer un coup à venir pour la richesse des ménages qui se traduira rapidement par une baisse des dépenses de consommation, a déclaré Steven Blitz, économiste en chef américain chez TS Lombard. J’ai noté que les variations des prix des actifs sont un moyen clé et peut-être de plus en plus important pour la politique monétaire d’influencer l’activité économique et l’inflation.

“Le lien entre les dépenses de consommation et la performance du marché boursier s’est resserré au fil des ans”, a déclaré Blitz, alors que de plus en plus de ménages investissent et que les avoirs augmentent parmi les groupes d’âge les plus susceptibles d’acheter des biens durables à prix plus élevé.

Si les marchés continuent de s’affaiblir, les consommateurs « contracteront fortement leurs dépenses d’ici la fin de cette année, peut-être plus tôt », a-t-il déclaré. “Cette économie a besoin d’une ‘grève des acheteurs’ pour basculer dans la récession, et des actions suffisamment faibles pourraient exercer une pression suffisante sur les bilans des ménages pour en déclencher une.”

Graphique : Chômage aux offres d’emploi – https://graphics.Reuters.com/USA-FED/JOBS/egvbkmeoepq/chart.png

La Fed veut que la demande s’affaiblisse, mais de manière mesurée, cela suffit à refroidir l’inflation – actuellement à plus de 6% en utilisant la mesure préférée de la banque centrale et à plus de 8% sur la base de l’indice des prix à la consommation largement cité – tout en laissant un emploi solide marché en grande partie intact.

Par le biais de la valeur des actifs et d’autres canaux – la hausse des taux d’intérêt hypothécaires peut déjà refroidir les prix des logements, par exemple – la Fed espère que l’inflation pourra être ramenée à l’objectif de 2 % de la banque centrale.

SERRAGE À DEUX POINS

Le défi consiste à réprimer l’économie sans la briser.

Le produit intérieur brut américain a chuté de 1,4% au cours des trois premiers mois de l’année, a rapporté jeudi le département du Commerce, mais la baisse a été entraînée par une baisse des dépenses gouvernementales pour les programmes pandémiques, la baisse des stocks et une flambée des cas de coronavirus qui a depuis soulagé. Les dépenses personnelles sont restées fortes et les importations ont augmenté.

Les nouvelles données liées à l’inflation qui seront publiées vendredi pour mars devraient montrer peu de soulagement par rapport aux tendances qui ont poussé la Fed à cesser de soigner l’économie pendant la pandémie pour apprivoiser les excès de sa réouverture.

Graphique : L’inflation COVID augmente – https://graphics.Reuters.com/USA-FED/INFLATION/akvezawxopr/chart.png

La Fed est sur le point de resserrer sa politique monétaire d’une manière à deux doigts qui n’a jamais été tentée avec une telle intensité – en augmentant les taux d’intérêt par incréments plus importants, d’un demi-point de pourcentage pour la première fois en 22 ans, en modifiant ce qui pourrait être un temps record des taux d’intérêt destinés à stimuler l’économie à une position “neutre”, et permettant à son bilan de se contracter jusqu’à 95 milliards de dollars par mois, probablement à partir de juin.

Le comité politique de la banque centrale se réunira mardi et mercredi et devrait approuver à la fois une hausse des taux d’un demi-point de pourcentage et les réductions de bilan à venir. La Fed a relevé son taux directeur d’un quart de point de pourcentage lors de sa dernière réunion en mars.

Des plans visant à réduire de 60 milliards de dollars par mois les avoirs de la Fed en bons du Trésor américain et jusqu’à 35 milliards de dollars par mois de ses avoirs en titres adossés à des créances hypothécaires ont été décrits dans le procès-verbal de la réunion de mars de la Fed, et l’annonce de l’approbation formelle et d’un début la date n’est pas susceptible à elle seule d’avoir beaucoup d’impact.

Mais il existe toujours un potentiel de stress dans une économie qui pourrait être confrontée à plus de stress que prévu entre la guerre en Ukraine, de nouveaux blocages de coronavirus en Chine qui pourraient ralentir les améliorations du flux mondial de marchandises et une Fed en évolution rapide.

Graphique : Un voyage rapide vers le neutre – https://graphics.reuters.com/USA-ECONOMY/POWELL/zdvxogolapx/chart.png

WIDCARD DU TRÉSOR

L’impact des modifications du bilan de la Fed dépendra dans une certaine mesure de décisions indépendantes de sa volonté, notamment la manière dont les banques commerciales et les grands fonds du marché monétaire gèrent leurs propres activités et la manière dont le Trésor américain finance les déficits publics.

Alors que la Fed devient un acteur plus petit sur le marché des obligations d’État, les décisions du Trésor de vendre davantage de titres à long ou à court terme pourraient influencer les taux d’intérêt et l’économie de différentes manières.

“L’élément clé est la manière dont le département du Trésor modifie sa stratégie de financement en réponse au recul de la Fed”, a déclaré Ed Al-Hussainy, stratège des taux chez Columbia Threadneedle.

La semaine prochaine apportera des développements importants sur les deux fronts : la Fed publiera son bilan et le Trésor dévoilera ses plans d’approvisionnement de la dette pour les trois prochains mois. La qualité des deux maillages est une question ouverte.

Comme l’a noté Al-Hussainy : « La Fed représente moins de 20 % de la demande du Trésor tandis que le Département du Trésor représente 100 % de l’offre.

L’économiste de Citi, Matt King, a noté le potentiel de surprises. Alors qu’il était au plus profond des mauvaises herbes des opérations de la Fed, une apparente ruée vers les paiements d’impôts sur le compte du département du Trésor à la banque centrale la semaine dernière, associée à l’utilisation par les banques d’un programme technique de la Fed, a en fait retiré 460 milliards de dollars du système financier. système et, selon King, a peut-être causé une partie de la volatilité des marchés boursiers de la semaine dernière.

Une partie de cela peut s’inverser, a-t-il dit, mais “la trajectoire reste claire”, a-t-il écrit. Les banques centrales du monde entier se retirent et l’impact “n’est pas entièrement intégré aux actifs à risque”.

(Reportage par Howard Schneider; Montage par Dan Burns et Paul Simao)

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