Pourquoi un marché boursier fragile est menacé par la hausse des rendements réels alors que le commerce «TINA» s’estompe

La hausse des rendements corrigés de l’inflation aux États-Unis sape le commerce de longue date dans lequel les investisseurs préfèrent les actions aux autres classes d’actifs et sont sur le point de frapper encore plus durement le secteur technologique.

Ce commerce – connu sous le nom de «TINA», acronyme de «Il n’y a pas d’alternative» aux actions – est de plus en plus mis à l’épreuve par les rendements réels, qui sont passés de moins de zéro en raison des attentes de taux d’intérêt agressivement plus élevés de la part de la Réserve fédérale. Selon Tradeweb, les rendements ajustés à l’inflation sur cinq, 10 et 30 ans sont à leurs niveaux les plus élevés ou les moins négatifs des deux dernières années environ.

Pendant ce temps, les trois principaux indices boursiers ont subi d’énormes coups : l’indice S&P 500 SPX,
-3,63%
et Dow industriels DJIA,
-2,77%
viennent de terminer leurs pires performances d’avril depuis 1970 – en baisse de 8,8% et 4,9%, respectivement, pour le mois. Le Nasdaq Composite COMP, riche en technologies, a baissé de 13,3 % en avril, sa pire performance pour ce mois depuis 2000.

Lis: Quatre mois approximatifs pour les actions : le S&P 500 enregistre le pire début d’année depuis 1942. Voici ce que les pros disent que vous devriez faire maintenant.

Les rendements réels sont importants car ils sont considérés comme le véritable coût du capital pour les entreprises, après prise en compte de l’inflation.

Lorsqu’ils augmentent, les rendements réels sont mauvais pour les investisseurs en actions et autres actifs risqués ou spéculatifs, car les distorsions de prix qui leur ont permis de bénéficier de la position d’argent facile de la Fed depuis mars 2020 disparaissent. Le coût d’emprunt de l’argent augmente, ce qui rend plus coûteux pour les entreprises technologiques d’entreprendre le développement. En outre, le taux d’actualisation, ou le taux de rendement exigé par les investisseurs pour actualiser les flux de trésorerie futurs à leur valeur actuelle, augmente également.

“Nous ne serions pas choqués si nous cassions 4 000 sur le S&P 500 d’ici l’été”, a déclaré Lisa Shalett, directrice des investissements et responsable du bureau des investissements mondiaux chez Morgan Stanley Wealth Management à New York. “Une grande partie de cela va être catalysée par des gens qui ne parlent pas seulement de taux d’intérêt plus élevés, mais qui vivent avec des taux d’intérêt plus élevés”, a-t-elle déclaré à MarketWatch.

Le graphique ci-dessous montre à quel point les valorisations des actions corrigées de l’inflation avaient déjà plongé avant 2022, selon Morgan Stanley Wealth Management, qui gère 4,8 billions de dollars. Bien que les rendements du Trésor aient grimpé en flèche et que l’inflation atteigne son plus haut niveau depuis 40 ans, le ratio cours/bénéfices du S&P 500 et du Nasdaq Composite a à peine bougé, a déclaré la société. Cela implique que, lorsqu’il est ajusté en fonction de l’inflation, le rendement des bénéfices sur les actions – ou le bénéfice par action divisé par le cours actuel des actions – n’a jamais été aussi bas.

Source : Bloomberg, au 31 mars.

“Le milieu universitaire suggère que la hausse des rendements réels devrait toucher toutes les actions de la même manière, mais le problème est que ce n’est pas le cas”, a déclaré Shalett par téléphone. “Malheureusement, la correction n’a pas touché les entreprises technologiques à méga capitalisation, qui ont des multiples que les gens considèrent comme du téflon. Nous ne pensons pas que ce point de vue soit justifié. Nous pensons que les méga-capitalisations pourraient chuter de 10 à 15 % supplémentaires tandis que les indices chuteront de 5 % supplémentaires. »

Dans une note cette semaine, Shalett a écrit que le comité d’investissement mondial de Morgan Stanley Wealth Management n’est pas d’accord avec l’argument “il n’y a pas d’alternative” ou “TINA” selon lequel les actions américaines doivent être préférées dans un portefeuille diversifié car elles sont la seule alternative aux obligations et à d’autres allocations d’actions régionales. Le comité voit de meilleures opportunités dans les actions non américaines pour les 12 prochains mois.

En termes simples, lorsque les rendements réels, tels que mesurés par les taux des titres du Trésor protégés contre l’inflation, sont négatifs, c’est un signe que la Fed est toujours techniquement dans une position accommodante : donc, même si les actions se vendent, de nombreux investisseurs chercheront à acheter la trempette. Mais à mesure que les taux réels deviennent plus positifs, les marchés financiers deviennent de plus en plus volatils à mesure que les commerçants et les investisseurs s’adaptent à un environnement de conditions plus strictes et s’éloignent d’une politique monétaire super accommodante.

Un modèle produit par Quant Insight, qui utilise l’intelligence artificielle et l’apprentissage automatique pour analyser plus de 6 000 titres dans toutes les classes d’actifs, a montré que “les conditions macroéconomiques se détériorent pour les actions par rapport aux obligations” – un revirement depuis mars, selon Huw Roberts, le responsable de l’analyse de la société basée à Londres. “La consolation est que, dans une certaine mesure, SPY (ou SPDR S&P 500 ETF Trust) SPY,
-3.70%
a déjà intégré certaines des mauvaises nouvelles », a écrit Roberts dans un e-mail.

Pendant ce temps, la corrélation inverse typique a disparu entre les rendements des bons du Trésor et la performance des actions des sociétés technologiques américaines les plus importantes : Meta Platforms Inc. FB, anciennement connue sous le nom de Facebook Inc. ; Amazon.com Inc. AMZN ; Netflix Inc. NFLX ; et Google parent Alphabet Inc. GOOG.

Au cours de la hausse substantielle des rendements en 2022, les taux basés sur le marché ont périodiquement baissé – et, pendant ces périodes, les actions FANG avaient tendance à augmenter. Au cours des dernières semaines, cependant, les sociétés FANG ont sous-performé même lorsque les taux ont baissé, soulignant un changement de sentiment des investisseurs, selon George Ball, président de Sanders Morris Harris, une société d’investissement basée à Houston qui gère 4,9 milliards de dollars.

“Nous éviterions les actions FANG”, a déclaré Ball à MarketWatch par téléphone.

“Pendant une décennie, les actions FANG ont été le bon endroit pour être à la fois sur les bons et les mauvais marchés”, a-t-il déclaré. “Et jusqu’à la semaine dernière, les gens étaient prêts à ignorer les valorisations élevées et les risques liés au modèle commercial des FANG. Cela a changé maintenant.

L’entreprise de Ball a commencé à réduire l’exposition de 15% à 20% qu’elle avait aux actions FANG, soit directement, soit par le biais d’indices, il y a six mois, et ne cherche plus à les ajouter, a-t-il déclaré. Il existe également un risque extérieur que le Nasdaq Composite puisse chuter de 10% à 12% par rapport aux niveaux actuels d’ici cet automne, a déclaré Ball.

Lis: Le rendement réel du Trésor à 10 ans est brièvement passé au-dessus de zéro. Voici ce que cela signifie pour les marchés.

Le point culminant du calendrier de la semaine à venir est la décision politique prise mercredi par la Fed, suivie d’une conférence de presse du président Jerome Powell.

John Madziyire, gestionnaire de portefeuille principal et responsable des bons du Trésor américain / TIPS dans le groupe des titres à revenu fixe du groupe Vanguard, a déclaré qu’il avait du mal à voir la Fed «faire bouger le cadran» – ou faire plus que fournir une augmentation de taux de 50 points de base et lancer le processus de réduction du bilan de près de 9 billions de dollars de la banque centrale – mercredi.

Cependant, toute suggestion selon laquelle un mouvement de 75 points de base pourrait être dans les cartes secouerait les rendements initiaux ainsi que les taux réels, a déclaré le gestionnaire de portefeuille basé à Malvern, en Pennsylvanie. Les marchés sont actuellement positionnés pour deux autres hausses d’un demi-point en juin et juillet, a-t-il déclaré lors d’un entretien téléphonique.

Lundi apporte l’indice des directeurs d’achats manufacturiers américains de S&P Global, l’indice manufacturier de l’Institute for Supply Management et des données sur les dépenses de construction. Mardi, les données de mars sont publiées sur les offres d’emploi, les démissions et les commandes d’usine, ainsi que le rapport d’avril sur les ventes de véhicules à moteur.

Les publications du lendemain sont le rapport sur l’emploi d’ADP, la lecture finale du PMI américain des services de S&P Global, l’indice ISM des services et les données sur la balance commerciale internationale.

Jeudi apporte les inscriptions hebdomadaires au chômage et les données du premier trimestre sur la productivité et les coûts salariaux unitaires. Vendredi, la masse salariale non agricole et le taux de chômage d’avril sont publiés, ainsi que les données sur le crédit à la consommation pour mars.

.

Leave a Comment