L’exubérance irrationnelle du marché est en train de mourir d’une mort douloureuse : Devitt

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(Bloomberg) – L’ancien président de la Réserve fédérale, Alan Greenspan, a utilisé l’expression “exubérance irrationnelle” pour décrire le sentiment euphorique des investisseurs qui a fait monter en flèche les actions technologiques à la fin des années 1990. Tout le monde sait ce qui s’est passé ensuite.

Aujourd’hui, l’histoire semble se répéter, alors que certaines des entreprises perturbatrices et innovantes qui étaient les chouchous du marché à l’époque des fermetures pandémiques sont entravées par une “dose de réalisme”, a déclaré Aoifinn Devitt, directeur des investissements chez Moneta, qui supervise plus de 32 milliards de dollars d’actifs.

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Devitt a rejoint “What Goes Up” pour exposer cela et plus encore. Vous trouverez ci-dessous les points saillants légèrement modifiés et condensés de la conversation. Cliquez ici pour écouter l’intégralité du podcast et abonnez-vous aux podcasts Apple ou partout où vous écoutez.

Q : Je veux vous poser des questions sur la nature des actions défensives – comment jouez-vous la défense sur ce marché boursier ?

R : En fin de compte, la façon d’être défensif au niveau d’un portefeuille est d’avoir un portefeuille bien diversifié. Et j’entends par là toutes les classes d’actifs, y compris les obligations, y compris les alternatives, y compris les générateurs de flux de trésorerie, y compris les actifs réels. Et c’est notre meilleur moyen d’assurer un portefeuille par tous les temps. En ce qui concerne les actions, les actions défensives sont peut-être un peu impropres, car en fin de compte, nous sommes dans les actions, qui sont une classe d’actifs à risque plus élevé. Ils seront évalués au prix du marché. Ils connaîtront la volatilité. Nous pouvons voir des actions avec une forte corrélation entre elles, en particulier lorsqu’il y a un événement de vente. Mais cela dit, il existe encore des secteurs qui pourraient être considérés comme des actions de valeur, qui, contrairement aux actions de croissance, ont été assez délaissées ces dernières années. Et il y a eu des moments où les investisseurs sont passés à la valeur dans cette grande rotation croissance-valeur que nous pourrions voir. Mais ces périodes de rotation ont en fait été assez courtes. Donc, nous ne devrions pas avoir l’illusion que ces actions défensives sont un endroit où se cacher en cas de correction spectaculaire du marché boursier, mais elles devraient être quelque part où les investisseurs peuvent se diriger vers la sécurité.

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La complexité supplémentaire, cependant, autour de ces actions dites défensives, est que traditionnellement, lorsque les taux d’intérêt augmentent, ceux-ci sont peut-être considérés comme des substituts d’obligations ou avaient été considérés comme des substituts d’obligations. Ainsi, ils ont tendance à voir les fonds sortir lorsque les taux d’intérêt augmentent – ils ne sont pas vraiment sur la défensive si nous voyons un environnement de taux en hausse. Donc, tout est relatif. Sont-ils plus défensifs qu’un portefeuille à forte croissance ? Absolument. Vont-ils protéger votre capital en cas de baisse des marchés boursiers? Pas nécessairement.

Q : Nous avons maintenant ce cycle unique à l’envers – comment jouez-vous cela, surtout compte tenu des deux dernières semaines ?

R : Tout comme nous pouvons nous adapter à n’importe quoi, toute nouvelle normalité devient rapidement la norme. Nous avons vu cela avec les restrictions de Covid – comment le port du masque est devenu la norme, comment les restrictions sont devenues la norme. En ce qui concerne les chiffres de l’inflation, quelque chose qui était peut-être époustouflant à un sommet de 40 ans commence à devenir normal très rapidement. Je serais surpris si nous devions voir une inflation élevée à un chiffre persister – peut-être pendant quelques mois de plus, peut-être jusqu’au milieu de l’année. En fin de compte, nous devons nous rappeler l’effet de base dans certains de ces chiffres et une partie de la contribution des augmentations de choc en énergie, et d’autres composants là-dedans qui n’étaient peut-être pas susceptibles de se maintenir. Les prix des aliments en seraient un exemple. Ainsi, la question clé autour de tous ces chiffres d’inflation est la rigidité. Il existe actuellement une abondance de risques sur les marchés et ils sont tous interdépendants, mais chacun d’entre eux pourrait également croître de façon exponentielle et devenir un problème sérieux.

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Ce sont les problèmes liés à l’inflation, à la hausse des taux d’intérêt. Et vous avez mentionné à l’envers – c’est une excellente analogie car il y a beaucoup de choses qui n’ont tout simplement pas de sens aujourd’hui. Généralement, nous parlons de stagflation, que peut-être lorsque nous avons un environnement inflationniste en hausse, cela s’accompagne d’un chômage élevé. Et c’est une tempête parfaite qui mène à la récession. Nous n’avons pas un environnement de chômage élevé aujourd’hui. Nous avons en fait un marché du travail très robuste. En fait, nous avons un faible taux de chômage, qui est revenu aux niveaux d’avant la pandémie, donc cela ne ressemble pas à une recette pour la récession. De même, lorsque nous avons un environnement d’inflation élevée, nous avons souvent un dollar plus faible, et nous avons le contraire maintenant — nous avons un dollar à des sommets de deux ans. Alors qu’est-ce que ça nous dit ? Peut-être que, oui, le dollar devrait être sous pression en raison de l’environnement inflationniste, mais notre banque centrale prend des mesures que les autres banques centrales ne prennent pas, et peut-être semble-t-elle seulement forte parce que toutes les autres devises dans le monde semblent assez faibles. Donc, nous avons beaucoup de juxtapositions de faits intéressants en ce moment, et il est difficile pour les marchés de comprendre cela.

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Q : Les gens dépensent encore comme des fous. Chipotle a augmenté les prix et cela ne leur a pas fait de mal du tout. Y a-t-il des poches de l’économie de consommation qui, selon vous, sont moins vulnérables à la hausse des prix, et d’autres qui n’ont pas autant de pouvoir sur les prix et dont les marges pourraient être réduites ?

R : Nous pouvons examiner les circonstances normales de ce que l’inflation signifierait pour différents secteurs, puis examiner le contexte actuel. Le niveau des actifs dans les fonds du marché monétaire a atteint un sommet juste après la pandémie en raison des paiements de relance, de la loi CARES, etc., et du fait que les consommateurs ne pouvaient pas dépenser leur argent, de l’allocation de chômage améliorée et juste du fait qu’il y avait il n’y avait vraiment rien pour dépenser de l’argent. Ils ne pouvaient pas utiliser les services ; ils consommaient des biens de manière très robuste. Donc, à cause de tout cela, il y a ce pouvoir d’achat refoulé, ou poudre sèche. Il diminue de jour en jour parce que l’inflation érode évidemment les liquidités. Cela érodera donc ce pouvoir d’achat réel. Je pense que c’est là que se trouve le dilemme intéressant.

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Normalement, je dirais que ce serait des choses comme les dépenses discrétionnaires, les dépenses pour, disons, l’accueil ou les voyages – où je verrais normalement le consommateur être plus vulnérable. Et ironiquement, Chipotle est probablement dans ce niveau de prix des restaurants – le segment de la restauration rapide ou de la restauration rapide améliorée – où les gens ont tendance à rétrograder, au lieu de manger dans un établissement plus gastronomique. Donc, c’est probablement toujours dans cette catégorie qui est susceptible d’être assez robuste et prise en charge. Mais nous avons vu United Airlines déclarer récemment qu’ils s’attendaient en fait à ce que la demande soit soutenue. Et nous avons vu les prix du carburant se répercuter sur les prix plus élevés des billets d’avion. Mais nonobstant, il y a une demande refoulée pour prendre ces vacances, faire ce voyage à l’étranger. Et je ne vois pas cette subvention.

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Donc, comme je l’ai dit, il se peut que cela prolonge artificiellement la force du consommateur, ces économies, plus le sentiment de peur de manquer ou d’avoir manqué le modèle de dépenses normal pendant deux ans. C’est très difficile à dire à ce stade. Là où nous pouvons clairement voir, ce sont des choses comme Netflix, Peloton – des domaines dans lesquels ils auraient dépensé de l’argent pendant la pandémie qui ne sont plus des substituts adéquats pour la vraie chose, ou pour sortir et dépenser au cinéma ou faire ce voyage à vélo. Ce sont des domaines qui ont peut-être été surachetés pendant la pandémie. C’est vraiment un dilemme intéressant quant à la façon dont cet effet sur le pouvoir d’achat est susceptible de se dérouler.

Q : Vous avez parlé avec Cathie Wood récemment – qu’avez-vous retenu de cette conversation avec elle en ce qui concerne sa stratégie ? Est-ce en péril pour les deux prochaines années, ou que faut-il mettre en place pour ramener le type de surperformance qu’elle a vu ?

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R : Nous assistons à une vague de pensée critique. Et c’est vraiment là que j’ai concentré ma discussion dans l’interview avec Cathie Wood. Je voulais vraiment remettre en question certaines des hypothèses de croissance qui ont été intégrées à certaines des modélisations qu’ils font sur des segments tels que les voitures sans conducteur ou l’intelligence artificielle, ou l’adoption de portefeuilles numériques, ou le prix du Bitcoin. Je lui ai posé des questions sur sa modélisation et les probabilités là-dedans. Je lui ai également demandé, dans le passé, comment leur modélisation avait fonctionné, et s’il y avait eu un cas où ils avaient été extrêmement trop optimistes, parce que ce serait souvent la critique de certains de ces modèles – qu’ils étaient trop optimiste.

Je ne pense pas que notre fascination et notre obsession pour l’innovation soient susceptibles de disparaître de sitôt. Ce que nous avons probablement introduit est une dose de réalisme. Et l’exubérance irrationnelle à laquelle Alan Greenspan faisait référence, il y avait peut-être une nuance de cela autour de certaines de ces projections. Si vous y réfléchissez, il n’y a probablement pas cinq ans, nous pensions tous qu’aujourd’hui, en 2022, nous aurions des voitures sans conducteur. Ce n’est pas une réalité aujourd’hui. Parfois, la technologie est intrinsèquement très difficile à modéliser. Nous sommes aux prises avec la modélisation de l’adoption de la technologie. Nous nous efforçons de modéliser l’impact du changement climatique. Un si grand nombre de ces modèles ont tellement d’entrées différentes qui sont toutes souvent interdépendantes, qu’il y aura un énorme élément d’entonnoir de possibilités et un entonnoir de doute avec chacune de ces modélisations. Donc, ce que nous avons vu est une dose de réalisme autour de certaines des projections. Ce n’est probablement pas une coïncidence si cela s’est produit en même temps que nous avons vu une partie de l’éclat se dégager des actions technologiques qui ne sont peut-être pas de grands innovateurs.

©2022 Bloomberg LP

Bloomberg.com

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