L’angoisse du marché n’est pas au rendez-vous même le jour d’une réunion de la Fed

(Bloomberg) – Les jours où la Réserve fédérale annonce sa politique monétaire sont souvent des moments d’anxiété accrue pour les marchés financiers. Mercredi a instillé un stress encore plus élevé.

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Des actions aux obligations et aux devises, les turbulences sont très fortes à l’approche de l’événement, alors que la banque centrale devrait augmenter les taux d’intérêt de référence de 50 points de base, la première mesure de ce type depuis 2000. Dans l’ensemble des actifs, la volatilité implicite vient d’atteindre des niveaux pas vu pour une session pré-Fed depuis plus d’une décennie.

La nervosité est partout après que les actions et les obligations ont connu leur pire vente mensuelle concertée depuis la crise financière mondiale, tandis que le dollar a atteint un sommet en 20 ans. Alors que la tourmente prouve que la Fed a réussi à défendre la cause de la transparence, la vitesse et la durée des futures hausses restent troubles. Une question qui se pose pour les investisseurs est de savoir si le resserrement des conditions financières sera assez rapide pour refroidir l’économie.

“Si la réponse à cette question est non – la croissance économique reste bien supérieure à la tendance – les conditions financières doivent se resserrer davantage”, a déclaré Dennis DeBusschere, le fondateur de 22V Research. “Bien que les mouvements des rendements nominaux et réels à 10 ans et de l’USD aient été spectaculaires, l’inquiétude est qu’ils puissent continuer si l’économie américaine ne ralentit pas davantage.”

Tel est le paysage auquel sont confrontés les investisseurs : alors que les banquiers centraux se lancent dans une campagne pour lutter contre l’inflation qui atteint son plus haut niveau depuis quatre décennies, la Fed s’est rapidement transformée d’alliée en ennemie.

Les conséquences sont évidentes sur les marchés des dérivés à travers les actifs. À la clôture de mardi, l’indice de volatilité Cboe, ou VIX, un indicateur des coûts des options S&P 500, était d’environ 10 points au-dessus de sa moyenne à long terme. L’indice ICE BofA MOVE, une jauge similaire pour les bons du Trésor, a oscillé près des sommets atteints au plus fort de la crise en mars 2020. Il en a été de même pour l’indice JPMorgan Global FX Volatility.

Combinées, le total des trois mesures de la volatilité a dépassé ce qu’il était la veille de toute annonce de politique de la Fed depuis 2011.

Dans le passé, un environnement de faible inflation permettait au FOMC « d’inverser le cap à plusieurs reprises au premier signe de volatilité du marché, ce qui est devenu une procédure opérationnelle standard ». a déclaré Michael O’Rourke, stratège en chef du marché chez JonesTrading. “Aujourd’hui, la banque centrale est tellement en retard sur la courbe de la politique d’inflation qu’elle ne peut pas inverser la tendance de si tôt.”

Depuis que le président de la Fed, Jerome Powell, a relevé les taux en mars pour la première fois en trois ans, la plupart des principaux actifs financiers ont perdu de la valeur. En baisse de 4,4 % sur la période, les bons du Trésor ont subi la pire baisse intra-séance depuis au moins 1997. Le crédit des entreprises a également été vendu, la qualité d’investissement perdant 5,1 %, tandis que la dette à haut rendement a chuté d’environ 3 %.

Les actions ont d’abord rebondi, pour suivre ensuite la baisse des revenus fixes. Au total, le S&P 500 a chuté de plus de 4 % sur la période.

Parallèlement à une énorme hausse des taux, la Fed devrait fixer une date pour le début de son resserrement quantitatif, ou QT, qui la verra réduire le solde de ses avoirs obligataires. L’enjeu est une économie en plein essor qui est devenue le fondement des bénéfices des entreprises.

Au cours de cycles de resserrement rapide comme celui-ci, la capacité de la croissance à se maintenir fait une grande différence pour les investisseurs en actions. En utilisant la jauge d’activité des usines de l’Institute for Supply Management comme indicateur de la croissance économique, les stratèges d’UBS Group AG dirigés par Keith Parker ont constaté que depuis 1960, le S&P 500 avait tendance à baisser à un taux annualisé de 0,6 % lorsque l’ISM baissait. En revanche, lorsque l’ISM a augmenté, le marché s’est mieux comporté, remontant d’environ 6 %.

“La grande question pour les investisseurs est de savoir si la croissance économique peut suivre, soutenir les bénéfices des actions et un faible taux de défaut des entreprises”, a déclaré Lauren Goodwin, économiste et stratège de portefeuille chez New York Life Investments. “À notre avis, il est trop tôt pour être sûr que le ‘peak hawkishness’ est passé.”

Une augmentation record des coûts de l’emploi au premier trimestre a incité les opérateurs du marché monétaire à accélérer le rythme prévu du resserrement de 2022 à environ 2,6 points de pourcentage d’ici la fin de l’année. Vendredi, le département du Travail publiera son rapport mensuel sur l’emploi pour avril qui apportera un nouvel éclairage sur la croissance des salaires.

Alors que le président de la Fed, Powell, s’est dit confiant dans l’organisation d’un atterrissage en douceur de l’économie, les pourparlers sur la récession reprennent de plus belle avec une aggravation des pertes d’actions en avril. Pour les stratèges de Goldman Sachs Group Inc. dirigés par Dominic Wilson, une récession est loin d’être inévitable et est plus probable au-delà des 12 prochains mois.

“Si tel est le cas, alors la tendance que nous avons observée jusqu’à présent cette année se poursuivra probablement : les actions chuteront puis se redresseront au moins partiellement tant que la récession ne se matérialisera pas, et les taux et les courbes des matières premières continueront de monter au fil du temps. », ont écrit les stratèges dans une note. “Pour cette raison, une période d’assouplissement des conditions financières a de nouveau semé les graines de sa propre disparition.”

(Une version antérieure de cette histoire a corrigé le moment de la dernière hausse de 50 points de base de la Fed dans un deuxième paragraphe.)

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