La Fed provoque des fluctuations sur les marchés financiers

UNBANQUES CENTRALES luttent contre la pire inflation depuis une génération, ils renversent les politiques d’argent facile de la dernière décennie. Cette semaine, la Réserve fédérale a relevé les taux d’intérêt d’un demi-point de pourcentage et a annoncé qu’elle réduirait bientôt son portefeuille d’obligations. La Banque d’Australie, qui prévoyait il n’y a pas si longtemps qu’elle maintiendrait les taux proches de zéro jusqu’en 2024, a surpris les investisseurs en les augmentant le 3 mai d’un quart de point. Lors de la publication de notre édition hebdomadaire, la Banque d’Angleterre devait relever ses taux à leur plus haut niveau depuis 2009.

Bien que les cours des actions aient bondi après la hausse des taux de la Fed – apparemment soulagés qu’ils ne se resserrent pas plus rapidement – ​​les marchés financiers se sont péniblement adaptés à la réalité du resserrement monétaire. Les marchés boursiers mondiaux ont chuté de 8 % en avril et sont en baisse de 11 % en 2022, les investisseurs anticipant des taux plus élevés et une croissance plus faible. Le 2 mai, le rendement du Trésor américain à dix ans, qui évolue à l’inverse des prix, a brièvement atteint 3 % (voir graphique), soit près du double de son niveau du début de l’année.

L’une des conséquences du resserrement des conditions financières est une réévaluation des devises. Le dollar est en hausse de 7% contre un panier de devises au cours de l’année écoulée. L’Amérique a besoin de taux d’intérêt plus élevés que tout autre grand pays riche, en raison de la surchauffe de son économie et de son marché du travail. Des taux plus élevés en Amérique augmentent l’appétit des investisseurs pour les dollars, ajoutant à la demande de dollars causée par une baisse de leur désir de prendre des risques ailleurs alors que la guerre fait rage en Ukraine et que la Chine lutte contre le virus corona. Le plus frappant a été l’appréciation du billet vert par rapport au yen japonais, la seule monnaie d’un grand pays riche dans lequel les taux d’intérêt ne semblent pas devoir remonter prochainement. En termes réels, le yen est au plus bas depuis les années 1970.

Un autre résultat est la croissance des primes de risque alors que les investisseurs s’inquiètent des écueils du nouveau paysage économique. Aux États-Unis, les mesures de la « prime de risque d’inflation », qui augmente lorsque les prix deviennent difficiles à prévoir, sont à leur plus haut niveau depuis 1994. La liquidité sur le marché du Trésor semble s’amenuiser. L’écart entre les titres adossés à des créances hypothécaires et les bons du Trésor à dix ans a doublé depuis le début de l’année, reflétant les craintes que la Fed ne vende activement ses obligations hypothécaires. Il y a eu une légère augmentation des écarts de crédit des entreprises, les investisseurs évaluant la possibilité que des taux plus élevés rendront plus difficile pour les entreprises le service de leurs dettes. Et en Europe, la différence entre ce que les gouvernements allemand et italien doivent payer pour emprunter pendant dix ans a augmenté en raison du danger qu’une politique monétaire plus stricte rende plus difficile pour l’Italie de faire face à ses dettes élevées.

Un troisième effet est la mauvaise performance des portefeuilles d’investissement même diversifiés. En Amérique, investir 60 % en actions et 40 % en obligations a produit un rendement annuel moyen de 11 % de 2008 à 2021, mais a perdu 10 % cette année. Alors que 2021 a marqué le point culminant du “tout rallye” au cours duquel la plupart des prix des actifs ont augmenté, 2022 pourrait marquer le début d’un “tout effondrement”, avec la fin des taux bas rendue possible par une faible inflation – le fondement macroéconomique des rendements élevés des investissements.

Alors que les investisseurs souffrent, les responsables de la politique monétaire pourraient être tentés de changer de cap. S’ils cessaient d’augmenter les taux et laissaient l’inflation monter en flèche, les détenteurs d’obligations perdraient de l’argent, mais des actifs plus résistants à l’inflation, tels que les actions et les maisons, en profiteraient. Le dollar chuterait, aidant les nombreux pays qui libellent certaines de leurs exportations ou dettes en dollars.

Pourtant, il est du devoir des banques centrales, y compris la Fed, de réagir à l’économie chez eux et d’empêcher l’inflation de persister à un niveau intolérable. Le resserrement des conditions financières est la conséquence naturelle de la hausse des taux, et l’ajustement a encore du chemin à faire. Les investisseurs parient toujours que les taux d’intérêt américains culmineront à un peu plus de 3 %. Il est peu probable que ce soit suffisamment élevé pour contenir l’inflation sous-jacente, qui a dépassé 5 % selon la mesure préférée de la Fed. Plus de douleur nous attend.

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