L’Inde entame la privatisation de son énorme compagnie d’assurance-vie

jeN 1956, AS Dans le cadre de son expérience d’adoption du socialisme, l’Inde a créé la Life Insurance Company of India (SCI) en nationalisant et en regroupant 245 entreprises. L’expérience a mis du temps à se conclure. En 2000, l’Inde a de nouveau autorisé les entreprises privées à vendre de l’assurance-vie. Deux décennies plus tard, il se vend à 3,5 % de SCI sur le marché public, une première étape vers ce qui est censé être une privatisation totale. Les commandes seront prises auprès des investisseurs entre le 4 mai et le 9 mai. La négociation doit commencer le 17 mai.

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L’échelle de SCI est telle que la vente même de cette participation insignifiante rapportera 2,7 milliards de dollars, ce qui en fait la cinquième plus grande offre publique de l’année au niveau mondial et la plus importante de l’histoire de l’Inde. L’une des raisons invoquées par la société pour justifier la vente d’un si faible pourcentage est que vendre davantage pourrait évincer les investissements dans d’autres entreprises privées et publiques sur le marché du pays où les capitaux sont limités. Pour des raisons similaires, les régulateurs du marché envisagent déjà de renoncer à une disposition qui oblige actuellement l’actionnaire dominant d’une société cotée en bourse à réduire sa participation en dessous de 75 % dans un délai de cinq ans.

onze répertoriés, SCI aura une valorisation boursière d’environ 80 milliards de dollars, ce qui en fera le cinquième assureur-vie le plus valorisé au monde. Ce qui est encore plus frappant, c’est à quel point SCI domine le marché indien. Sa suprématie absolue n’a d’équivalent dans aucun autre grand pays : SCI a un nombre impressionnant de 286 millions de polices en vigueur et collecte 64 % de toutes les primes émises en Inde (la part du plus grand assureur en Grande-Bretagne est de 23 % ; en Chine, elle est de 21 %). L’entreprise a 507 milliards de dollars d’actifs sous gestion, soit le triple du montant de ses 23 concurrents privés réunis.

Bien qu’une telle domination donne à l’entreprise et à ses produits une échelle inégalée – un gros avantage dans une industrie qui repose sur la confiance – le prospectus d’inscription de 659 pages indique clairement qu’il y a des fissures dans SCIl’armure. Les primes ont augmenté de 9 % par an au cours des cinq dernières années, une bonne performance mais qui fait pâle figure par rapport à ses concurrents indiens, dont beaucoup ont augmenté deux fois plus vite.

Et les liens avec le gouvernement peuvent entraîner des coûts. Les investisseurs soupçonnent depuis longtemps que SCI est souvent tenu d’investir au moins une partie de son fleuve de primes dans l’intérêt de l’État plutôt que dans la poursuite de profits, semant discrètement des problèmes. Inclus dans les 47 pages de facteurs de risque du prospectus sont SCIl’important investissement de IL&FSun fonds d’investissement dans les infrastructures soutenu par le gouvernement qui a fait faillite de manière spectaculaire en 2018, et sa participation majoritaire dans une autre entité autrefois contrôlée par le gouvernement, IDBI Bank, qu’elle a achetée en tant que contribution à un renflouement de 2019. Sont également présentés des investissements en actions achetés au fil des ans pour 8,8 milliards de roupies (115 millions de dollars), actuellement évalués à 2 milliards, et des investissements en dette de 113 milliards de roupies, dont 54 milliards sont classés comme actifs non performants.

Une cotation publique, et la transparence qui doit l’accompagner, peuvent modifier cette approche. Mais les inquiétudes concernant les problèmes cachés et l’ingérence continue du gouvernement inquiètent les investisseurs, ce qui aide à expliquer pourquoi l’offre est proposée à un prix si bas. Jusqu’à récemment, on s’attendait à ce que SCI serait évalué à trois fois sa « Indian Embedded Value », une approche basée sur la valeur actuelle des bénéfices futurs dérivés des primes attendues, comme la plupart des autres compagnies d’assurance privées indiennes. Plutôt SCI les actions sont susceptibles d’être vendues à seulement 1,1 fois, ce qui suggère que les acheteurs ont de sérieuses réserves.

Pourtant, avec le temps, le détail le plus saillant de la liste peut n’avoir rien à voir avec le prix et la taille et tout à voir avec le fait que cela se soit produit. Lorsque l’administration nouvellement réélue de Narendra Modi a proposé pour la première fois une vente publique d’une participation dans SCI, au début de 2020, il a été dérivé comme une promesse politique vide. Les efforts très médiatisés pour fouetter d’autres actifs contrôlés par l’État, notamment Air India, avaient échoué à plusieurs reprises. En octobre de la même année, cependant, Air India fut finalement vendue au groupe Tata, dont elle avait été saisie en 1953. SCILe retour de sur les marchés après un écart presque aussi long n’est pas sans accrocs. Mais cela suggère qu’un cycle peut avoir véritablement, sinon entièrement, pris fin.

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