Hong Kong devient le marché mondial incontournable avec la fin de l’argent facile

(Bloomberg) – Pour les investisseurs mondiaux qui tentent d’évaluer les retombées de la flambée des taux d’intérêt et du ralentissement de la croissance économique, Hong Kong émerge rapidement comme un marché incontournable.

Nulle part ailleurs n’est peut-être aussi exposé à deux des plus grandes inquiétudes qui pèsent sur les prix des actifs mondiaux – le resserrement rapide de la politique monétaire de la Réserve fédérale et l’économie chinoise en plein essor.

Alors que les réserves de change de 466 milliards de dollars de Hong Kong et l’abondante liquidité interbancaire suggèrent peu de chances d’une crise imminente, des signes de tensions financières se développent.

Cette semaine, la ville est intervenue pour soutenir sa monnaie indexée pour la première fois depuis 2019. Son marché boursier a chuté cette année à l’un des taux les plus rapides au monde. Les prix des maisons sur le marché immobilier le moins abordable du monde chutent et les signes de fuite des capitaux se multiplient, après que les sorties de portefeuille l’année dernière aient dépassé les 100 milliards de dollars pour la deuxième fois seulement depuis la rétrocession de Hong Kong à la Chine en 1997.

“La ville peut faire beaucoup pour stabiliser le système financier lorsque les capitaux sortent inévitablement”, a déclaré Rujing Meng, qui enseigne la finance à l’Université de Hong Kong. “Ce qui est difficile à prédire, c’est à quel point le mauvais sentiment peut se propager à l’échelle mondiale. Les choses pourraient devenir très volatiles et les systèmes pourraient s’effondrer avant que les gens ne s’habituent au resserrement quantitatif. Hong Kong ne peut pas être à l’abri de cela.

La ville a pendant plus d’une décennie surfé sur une vague d’argent bon marché gonflé par les mesures de relance de la banque centrale. Ses entreprises ont rapatrié des fonds pour répondre à leurs besoins de liquidités lorsque la crise mondiale du crédit s’est installée en 2008. Le boom économique chinois a attiré des capitaux dans la ville alors que les entreprises du continent se précipitaient pour vendre de nouvelles actions. Selon l’Autorité monétaire de Hong Kong, environ 130 milliards de dollars ont afflué après que la Fed a commencé l’assouplissement quantitatif à la fin de 2008.

Les investisseurs ont garé leur argent dans la ville en raison de sa monnaie relativement sûre et facilement convertible. L’abondance d’argent signifiait que même lorsque la Fed a augmenté les coûts d’emprunt au cours du cycle 2015-2018, les taux locaux sont restés relativement bas. Le solde global – une mesure de la masse monétaire interbancaire à Hong Kong – est environ 70 fois supérieur à ce qu’il était avant la crise financière mondiale.

Le résultat du QE a été une bulle immobilière, avec des prix résidentiels en hausse de 237% depuis 2008 jusqu’à un record en août de l’année dernière, selon les données de Centaline. Environ 6,5 billions de dollars ont été ajoutés à la valeur des actions de Hong Kong, permettant au marché boursier de la ville de dépasser brièvement celui du Japon en tant que troisième plus grand au monde.

Maintenant, le flux de capitaux va dans l’autre sens. Parmi les pires performances au monde avant même que la Fed n’augmente les taux d’intérêt, l’indice Hang Seng de Hong Kong a perdu 40 % au cours de l’année jusqu’au 15 mars. Les actifs financiers hors réserve ont chuté de 379 milliards de dollars HK (48,3 milliards de dollars) en 2021, soit l’équivalent de 13,2 % de la production intérieure brute de la ville, les sorties de portefeuille ayant dépassé les investissements directs.

Les sorties de capitaux rongent les tampons de crise de Hong Kong. Les actifs de réserve de change de la ville ont chuté pendant cinq mois consécutifs, dont une baisse de 15,9 milliards de dollars en avril. Le fonds de richesse de Hong Kong a perdu 7 milliards de dollars au premier trimestre en raison de la baisse de la valeur des actions et des obligations.

La liquidité du système financier maintient les taux interbancaires de la ville bas pour l’instant, tandis que ceux des États-Unis augmentent rapidement. Cela permet aux cambistes d’emprunter en dollars de Hong Kong et d’acheter des actifs dans la devise américaine à haut rendement. Le commerce de portage, qui était également populaire en 2019, se poursuivra jusqu’à ce que le drainage des liquidités de la HKMA amène les taux Hibor de Hong Kong à rattraper leurs équivalents américains.

Lorsque cela se produit, surveillez le marché immobilier, où les prix résidentiels ont chuté de 4,5 % depuis août. La semaine dernière, les banques de Hong Kong ont maintenu leurs meilleurs taux de prêt – qu’elles utilisent pour coter les prêts hypothécaires – alors même que la HKMA augmentait les coûts d’emprunt. Les prêteurs peuvent le faire parce qu’ils empruntent toujours à bon marché les uns aux autres. Cependant, les économistes de DBS Bank Ltd. prédisent que les taux interbancaires à un mois seront supérieurs d’environ 200 points de base aux niveaux actuels d’ici la fin de l’année.

En tant que petite économie ouverte, Hong Kong est particulièrement vulnérable aux entrées et sorties d’argent. Il a été durement touché par la crise financière asiatique qui a débuté en Thaïlande en 1997 et s’est propagée dans toute la région, forçant la HKMA à acheter des actions de Hong Kong et à utiliser des réserves de devises étrangères pour défendre l’ancrage au dollar. Les prix des maisons ont chuté de 70 %.

Aujourd’hui, la ville est bien mieux armée pour faire face aux chocs extérieurs. C’est même alors que le stress s’accumule dans à peu près tous les marchés du monde entier, de l’effondrement des pièces stables à l’un des plus grands développeurs chinois faisant défaut pour la première fois. La HKMA a réitéré cette semaine que le système de taux de change lié – une parité monétaire a résisté pratiquement indemne pendant près de 40 ans – fonctionne bien.

“Hong Kong n’a qu’à mener à bien cette année”, a déclaré Samuel Tse, économiste chez DBS à Hong Kong, ajoutant qu’il s’attend à ce que les banques de la ville ne relèvent pas les taux préférentiels avant le troisième trimestre.

“Je m’attends à ce que les choses se stabilisent d’ici là”, a déclaré Tse. “Le marché boursier va se redresser, les remises en bourse chinoises apporteront des capitaux et l’argent reviendra. Ce ne sera pas la fin des liquidités abondantes à Hong Kong. Pas cette fois.”

©2022 Bloomberg LP

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