Le crash de 2008 de la crypto-monnaie pourrait affecter les marchés réels

La crypto-monnaie a commencé en 2009 avec des rêves idéalistes d’une nouvelle économie fondée sur des principes libertaires et libérée du système de monnaie fiduciaire qui venait de s’effondrer. Mais en 2022, le trading de crypto-monnaie est une question de dollars. Et la crise financière de 2008 vient de se répéter en miniature absurde.

Avant la crise financière de 2008, l’économie tournait à plein régime. Les entreprises gagnaient des sommes faramineuses et devaient les mettre quelque part. Il y avait une demande si énorme d’actifs sûrs équivalents en dollars que l’offre de bons du Trésor et d’autres actifs superstables s’épuisait. Les ingénieurs financiers ont synthétisé des produits équivalents en dollars « sûrs » pour répondre à la demande, adossés à des actifs tels que l’immobilier, ou à des titres adossés à l’immobilier, ou à des paris sur des titres adossés à l’immobilier. Cela a fonctionné jusqu’à ce que le marché du logement connaisse le moindre ralentissement, moment auquel la chaîne de paris à effet de levier s’est déroulée et a menacé d’entraîner l’ensemble de l’économie avec elle.

Le même schéma vient de se dérouler en crypto, sauf sans aucun actif aussi solide qu’un logement au fond de celui-ci. Les traders de crypto-monnaie travaillent entièrement en dollars américains. Les crypto-monnaies ordinaires sont notoirement volatiles – le bitcoin augmente ou diminue régulièrement de 10% en une journée, ce qui rend la vitesse cruciale. Ainsi, l’industrie a créé des “stablecoins”: des jetons de blockchain d’une valeur précise d’un dollar qui peuvent être échangés comme des équivalents en dollars stables à la vitesse de la blockchain, sans avoir besoin d’attendre les banques. En prime, les stablecoins évitent à leurs utilisateurs toute cette fastidieuse bureaucratie de la réglementation financière, le respect des lois anti-blanchiment d’argent ou le fait d’être une entité connue et nommée avec un compte bancaire.

La crypto-monnaie a commencé en 2009 avec des rêves idéalistes d’une nouvelle économie fondée sur des principes libertaires et libérée du système de monnaie fiduciaire qui venait de s’effondrer. Mais en 2022, le trading de crypto-monnaie est une question de dollars. Et la crise financière de 2008 vient de se répéter en miniature absurde.

Avant la crise financière de 2008, l’économie tournait à plein régime. Les entreprises gagnaient des sommes faramineuses et devaient les placer quelque part. Il y avait une demande si énorme d’actifs sûrs équivalents en dollars que l’offre de bons du Trésor et d’autres actifs superstables s’épuisait. Les ingénieurs financiers ont synthétisé des produits équivalents en dollars « sûrs » pour répondre à la demande, adossés à des actifs tels que l’immobilier, ou à des titres adossés à l’immobilier, ou à des paris sur des titres adossés à l’immobilier. Cela a fonctionné jusqu’à ce que le marché du logement connaisse le moindre ralentissement, moment auquel la chaîne de paris à effet de levier s’est déroulée et a menacé d’entraîner l’ensemble de l’économie avec elle.

Le même schéma vient de se dérouler en crypto, sauf sans aucun actif aussi solide qu’un logement au fond de celui-ci. Les traders de crypto-monnaie travaillent entièrement en dollars américains. Les crypto-monnaies ordinaires sont notoirement volatiles – le bitcoin augmente ou diminue régulièrement de 10% en une journée, ce qui rend la vitesse cruciale. Ainsi, l’industrie a créé des “stablecoins”: des jetons de blockchain d’une valeur précise d’un dollar qui peuvent être échangés comme des équivalents en dollars stables à la vitesse de la blockchain, sans avoir besoin d’attendre les banques. En prime, les stablecoins évitent à leurs utilisateurs toute cette fastidieuse bureaucratie de la réglementation financière, le respect des lois anti-blanchiment d’argent ou le fait d’être une entité connue et nommée avec un compte bancaire.

La manière évidente de gérer un stablecoin est d’utiliser une réserve de garantie : chaque pièce représente un dollar détenu dans une banque. Malheureusement, de nombreuses pièces stables réclamant un soutien en dollars se sont avérées ne pas être entièrement soutenues. Aucune des pièces stables adossées à des réserves n’a jamais été correctement auditée; les émetteurs ne présentent que des attestations instantanées, où les finances d’un seul instant sont traitées comme s’il s’agissait d’un approvisionnement permanent. Par exemple, l’un des stablecoins les plus importants, l’attache d’iFinex, a emprunté de l’argent le matin d’une attestation d’instantané pour apparaître soutenu, avant de rendre l’argent le lendemain.

L’autre façon d’exécuter un stablecoin est de faire un stablecoin “algorithmique”. Cela soutient les jetons en dollars supposés stables avec des réserves de crypto-monnaies volatiles. Les émetteurs affirment qu’un algorithme peut maintenir un prix stable, quoi que fasse la réserve, et maintenir la valeur du stablecoin à un dollar. Le problème est que vous ne pouvez pas garantir la stabilité contre un support instable ; rien ne vous protégera contre la baisse de l’ensemble du marché. Jusqu’à présent, chaque stablecoin algorithmique n’a pas réussi à maintenir son ancrage. Les stablecoins algorithmiques fonctionnent jusqu’à ce qu’ils ne fonctionnent plus.

Les Stablecoins sont une forme moderne des banques sauvages des années 1800, qui émettaient des dollars papier douteux adossés à des réserves douteuses. Celles-ci ont conduit à la loi sur la monnaie nationale de 1863, établissant le Bureau du contrôleur de la monnaie et supprimant le pouvoir des banques commerciales d’émettre des billets papier. À tout le moins, les pièces stables doivent être aussi réglementées que les banques. Mais toute la crypto-monnaie est une version moins robuste des systèmes existants et n’a d’avantage que tant qu’elle s’en tire sans être correctement réglementée.

Mais il reste une énorme demande sur les marchés du crypto-trading pour des pièces stables équivalentes en dollars et pour un jeton «dollar» qui pourrait être pompé en quantités ridicules. Puis quelque chose est venu combler ce créneau. Do Kwon de Terraform Labs a lancé TerraUSD (UST) en septembre 2020. UST avait réalisé une émission de 18 milliards de jetons, d’une valeur supposée de 18 milliards de dollars, en mai 2022.

Terra a créé deux jetons, UST et luna, à partir de rien, sans rien d’autre. UST est le stablecoin, et luna flotte librement. Si l’UST dépasse un dollar, plus d’UST est créé en brûlant l’équivalent d’un dollar de luna pour chaque nouvel UST. Si UST descend en dessous d’un dollar, UST est brûlé et luna est créée. Le principal moteur de la demande d’UST est de le prêter au protocole d’ancrage de Terra, un système distinct, que les commerçants de crypto-monnaie peuvent utiliser. Anchor paie 20% d’intérêts sur les dépôts UST, payés en jetons UST. S’il n’y a pas assez d’emprunteurs pour les prêteurs, Terra subventionne les intérêts, qui sont finalement payés à partir du financement en capital-risque de l’entreprise.

Vous vous demandez peut-être pourquoi UST ou Luna valent quelque chose en premier lieu, étant donné qu’ils ont été créés ex nihilo par Terra. Mais la bulle de la crypto-monnaie a été si pleine d’exubérance irrationnelle qu’un jeton créé hier peut prétendre valoir quelque chose juste pour exister, et vous pouvez payer les gens avec votre jeton inventé.

Ni l’UST ni la lune ne sont vraiment évalués en dollars; ils sont évalués dans d’autres jetons illiquides, qui sont évalués dans d’autres jetons illiquides, qui sont évalués en éthers (la devise native de la blockchain Ethereum), qui sont évalués en dollars. Il n’y a jamais eu 18 milliards de dollars en dollars, ni même en éthers. Il n’y a qu’une longue chaîne de prix allégués à effet de levier multiple pour deux actifs inventés. Chaque fois que vous voyez une revendication globale de milliards de dollars en crypto-monnaie, ce ne sont en aucun cas des dollars réellement réalisables – il n’y a pas de réelle liquidité du marché. Mais le marché a accepté cette pièce à peine soutenue comme valant un dollar parce que la croyance permettrait aux commerçants de gagner de l’argent pendant un certain temps.

Le samedi 7 mai, 14 milliards UST étaient en dépôt à Anchor. Vers 22 heures UTC, quelqu’un a retiré 500 millions de dollars en divers cryptos d’Anchor. Cela laissait environ 300 millions de dollars de liquidités en crypto-monnaie pour couvrir les 14 milliards UST. Les détenteurs ont rapidement retiré 3,8 milliards UST d’Anchor. Cela a fait passer l’UST de 1,00 $ à 0,987 $. La Lune est tombée de 10 %. UST a également été vendu à partir de la bourse de financement décentralisée Curve et de la bourse de crypto-monnaie Binance.

Le dimanche 8 mai, Terra a reconstitué la liquidité UST tout au long de la journée. La réserve de Terra a libéré 1,5 milliard de dollars en bitcoins pour défendre le prix de l’UST. Cela n’a pas restauré la confiance des investisseurs; le lundi 9 mai, les UST en dépôt à Anchor sont tombés à 9 milliards UST. Le jeton ANC de Luna et Anchor a également chuté. L’UST est descendu à 0,65 $.

Les bitcoins de la réserve étaient suffisants pour affecter le prix du bitcoin lui-même – il y a très peu de liquidités réelles en dollars sur les marchés du bitcoin, et une vente modérée peut fortement affecter le prix du bitcoin. Bitcoin était déjà passé de 39 000 $ à moins de 36 000 $ sur jeudi 5 maien phase avec la baisse du NASDAQ – les vrais investisseurs abandonnent les frivolités avant toute autre chose. Le bitcoin est passé de 35 857 dollars le 7 mai à 29 735 dollars le matin du 10 mai et à 25 500 dollars le matin du 12 mai. La confiance a été ébranlée et le reste du marché de la crypto-monnaie a baissé au même rythme que le bitcoin. Même le cours boursier de l’échange de crypto-monnaie Coinbase a chuté. Tout comme lors de la crise financière de 2008, le krach d’un produit équivalent dollar surendetté avait sérieusement ébranlé l’ensemble du marché.

Le crash n’a pas seulement affecté les commerçants professionnels stupides – la crypto-monnaie a de vraies victimes. Les temps sont durs et beaucoup de gens ordinaires qui ne se souviennent pas de 2008 sont désespérés et voient la crypto-monnaie comme leur seule issue. Lorsque l’UST s’est écrasé, le forum Terra sur Reddit s’est rempli de messages désespérés et les modérateurs ont épinglé les numéros d’assistance téléphonique sur le suicide en haut du forum.

Beaucoup de douleur est là-bas, mais le vrai danger est la contagion de la crypto-monnaie à l’économie au sens large. Les régulateurs américains s’inquiètent depuis longtemps des stablecoins. L’administration Trump a établi des règles pour atténuer le risque de blanchiment d’argent des pièces stables en décembre 2020. Le groupe de travail du président sur les marchés financiers a averti en décembre 2021 que «la simple perspective qu’une pièce stable ne fonctionne pas comme prévu pourrait entraîner une« course »sur cela stablecoins. … Une course survenant dans des conditions de marché tendues peut avoir le potentiel d’amplifier un choc pour l’économie et le système financier.

Le rapport sur la stabilité financière de mai 2022 de la Réserve fédérale a comparé les risques des pièces stables à ceux des fonds du marché monétaire qui ont joué un rôle si crucial dans le krach de 2008. Le lendemain de l’effondrement de l’UST, la secrétaire au Trésor Janet Yellen a fait rapport au Sénat pour le Conseil de surveillance de la stabilité financière et a mentionné l’UST comme un exemple des problèmes potentiels avec les stablecoins.

L’industrie de la crypto-monnaie a constamment essayé de se faufiler dans les coins systémiquement risqués de l’économie. Le département du Travail a averti en mars les conseillers financiers et autres fiduciaires que leurs licences pourraient être menacées s’ils intégraient la crypto-monnaie dans les régimes de retraite 401 (k). Fidelity Investments tente toujours de mettre des crypto-monnaies dans son produit 401 (k) pour les employeurs de toute façon. Le département du Travail et les sens. Elizabeth Warren et Tina Smith ont demandé à Fidelity d’expliquer pourquoi elle propose des actifs aussi risqués que des régimes de retraite à long terme, ainsi que le conflit d’intérêts de l’entreprise dans la promotion d’un investissement dans lequel elle occupe une position si forte. .

Le commerce des crypto-monnaies génère des millions et des milliards présumés. Ces chiffres sont des fictions construites sur des fictions, avec une quantité beaucoup plus petite, mais toujours réelle, d’argent réel au fond. Les passerelles vers les dollars authentiques sont étroites et n’ont pas encore été franchies de manière significative. Mais ce n’est pas faute d’efforts de la part du monde de la crypto-monnaie, dont la fin de partie semble être de rendre la crypto-monnaie systémique et de laisser le gouvernement comme le détenteur du sac de dernier recours lorsque les tas chancelants de levier tombent. Cela a fonctionné en 2008, après tout.

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