Critique de livre : Billions : comment une bande de renégats de Wall Street a inventé le fonds indiciel et changé la finance pour toujours par Robin Wigglesworth

Dans Billions : comment une bande de renégats de Wall Street a inventé le fonds indiciel et changé la finance pour toujours, Robin Wigglesworth explore l’émergence du fonds indiciel en tant qu’invention inégalée dans l’histoire financière récente. Emmenant le lecteur dans un road trip à travers l’histoire des marchés financiers, ce livre lisible plaira à ceux qui ont étudié l’économie et qui souhaitent relier des concepts familiers, écrit Maria Zhivitskaya.

Billions : comment une bande de renégats de Wall Street a inventé le fonds indiciel et changé la finance pour toujours. Robin Wigglesworth. Affaires de pingouin. 2020.

Robin Wigglesworth, le Financial TimesLe correspondant financier mondial de , qui se concentre sur les plus grandes tendances qui remodèlent les marchés, affirme dans son dernier livre que le fonds indiciel est une invention sans précédent dans l’histoire financière récente. Billions explique l’histoire de l’innovation financière et de l’investissement indiciel, racontée à travers le récit intime de « renégats de Wall Street » et de ceux qui les ont rendus possibles. Les fonds indiciels sont présentés sans ambiguïté comme une force du bien, réduisant les frais payables aux professionnels de la finance et apportant ainsi des avantages tangibles substantiels aux investisseurs individuels épargnant pour la retraite et d’autres objectifs financiers.

L’essor de l’investissement indiciel est une tendance puissante dans la finance – Bloomberg estime que la gestion passive comprend désormais 43% (10 billions de dollars) des fonds communs de placement et des fonds négociés en bourse (ETF) basés aux États-Unis, contre 32% (4,1 billions de dollars) en 2015. À l’échelle mondiale, plus de 26 billions de dollars – plus d’un an de production économique en Amérique – sont désormais détenus dans de tels fonds, ce qui représente «presque deux fois la taille des secteurs combinés du capital-investissement, du capital-risque et des fonds spéculatifs». Le principe fondamental des fonds indiciels est d’être « moyen ». La majorité des gestionnaires actifs facturent au moins 1 à 2 % par an tout en ne battant pas le marché à moyen terme : « Les statistiques varient, mais […] seuls 10 à 20 % des fonds actifs ont dépassé leurs indices de référence sur une période mobile de dix ans » (8). En revanche, les fonds indiciels facturent aussi peu que 0,03 % pour suivre de près un grand indice boursier.

Billions commence par un pari célèbre entre Warren Buffett et Protégé Partners, une société spécialisée dans la gestion d’actifs et le conseil, basée à New York. En 2007, Buffett a parié 1 million de dollars qu’aucun professionnel de l’investissement ne pourrait choisir un portefeuille d’au moins cinq fonds spéculatifs qui surpasseraient un fonds indiciel S&P 500 à faibles frais au cours de la décennie suivante. Les gestionnaires actifs avec leurs frais élevés, a expliqué Buffett, commençaient avec un désavantage et devaient compenser ces frais. Buffett a fait valoir dans sa lettre de 2016 aux investisseurs que les efforts des gestionnaires actifs «s’autoneutralisaient dans une large mesure et que leur QI ne permettrait pas de surmonter les coûts qu’ils facturent aux investisseurs finaux» (22). Buffett a choisi le fonds Vanguard à faible coût et a remporté le pari une décennie plus tard, résultant en un don de charité. Naturellement, “Buffett soutient qu’être un investisseur professionnel n’est pas une tâche impossible, mais il doute que beaucoup puissent réussir” (16). “Le pari est symbolique de changements plus importants dans l’industrie”, explique Wigglesworth.

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Billions emmène le lecteur dans un road trip bien articulé à travers l’histoire des marchés financiers depuis leurs origines académiques avant de passer à l’indexation, aux fonds communs de placement, aux FNB et aux produits d’investissement responsable. C’est une lecture facile, racontée à travers des histoires vivantes et relatables des personnes impliquées.

Nous commençons notre voyage en France en 1900, avec l’hypothèse de la marche aléatoire du mathématicien français Louis Bachelier basée sur son doctorat, et au fil du temps, nous apprenons à connaître Harry Markowitz, William Sharpe, Eugene Fama, Fischer Black et Myron Scholes, John Clifton ‘Jack’ Bogle et Larry Fink, qui ont tous contribué à l’évolution de la théorie financière, ouvrant la voie à l’émergence et au triomphe des fonds indiciels. Pour ceux qui ont déjà étudié l’économie, ce livre relie de manière captivante les points entre les noms que vous connaissez déjà probablement. Il y a beaucoup de docteurs de l’Université de Chicago, avec de nombreux collègues en commun et un désir partagé d’innover à l’intersection de la pratique de l’industrie et du milieu universitaire.

L’auteur semble particulièrement aimer Vanguard et son fondateur, John Clifton ‘Jack’ Bogle. Après un diplôme en économie de l’Université de Princeton, Bogle a lancé sa carrière dans l’investissement actif à Wellington, mais a été invité à démissionner vingt ans plus tard en raison d’une fusion ratée. Cela l’a conduit à créer Vanguard en 1975, aujourd’hui le deuxième gestionnaire d’actifs au monde. Wigglesworth pense que personne n’est plus religieux qu’un converti – une fois gestionnaire actif, Bogle a changé de position pour devenir un fervent partisan de la gestion passive et a créé le premier fonds indiciel disponible pour les investisseurs individuels. En tant qu’organisation mutuelle, Vanguard pourrait fonctionner au prix coûtant, retournant tout bénéfice à ses fonds constituants, réduisant ainsi davantage les frais pour ses clients.

Edward ‘Ned’ Johnson, le fils du fondateur de Fidelity qui était responsable de son ascension au rang de l’un des plus grands gestionnaires d’actifs au monde, a observé : “Je ne peux pas croire que la grande masse des investisseurs va se contenter de recevoir des rendements moyens.” . Le nom du jeu est d’être le meilleur» (114). Cependant, Vanguard a remodelé le paysage en trouvant une niche en tant que fournisseur à faible coût imitant le marché dans une industrie à coût élevé.

Les ETF ont été la prochaine innovation importante en matière d’indexation, ce que le livre explique en détail. Les ETF détiennent plusieurs actifs sous-jacents, mais ils sont négociés en bourse tout comme les actions, ils ont donc tendance à être plus rentables et plus liquides que les fonds communs de placement. Fink, PDG de Blackrock et membre des «classes raréfiées de dirigeants d’entreprise désignés uniquement par leur prénom» (234), compare l’impact des ETF avec la façon dont Amazon a transformé le commerce de détail – avec des prix plus bas, la commodité et la transparence, par opposition à la la complexité et l’opacité du secteur de la gestion d’actifs.

Wigglesworth célèbre cette révolution passive, mais ne passe pas assez de temps sur les pièges potentiels. Une grande partie du livre est tirée de diverses biographies et mémoires, de sorte qu’il pourrait être accusé de simplification excessive, plein des histoires de réussite de brillants diplômés de l’Ivy League. Il a dû y avoir plus de faux pas en cours de route que nous n’en savons, et il aurait été utile de les lire.

Une autre lacune est la perspective centrée sur les États-Unis du livre, les acteurs européens et asiatiques étant à peine mentionnés. Une exception a été l’appel de Simon Pilcher, responsable du Universities Superannuation Scheme (USS), l’un des plus grands régimes de retraite du Royaume-Uni, à réorienter ses activités loin des actions actives traditionnelles, malgré la bonne performance de leurs mandats, en faveur des actions quantitatives thématiques. stratégies et mandats passifs (274).

Wigglesworth lance la citation classique selon laquelle “il est difficile de faire des prédictions, en particulier sur l’avenir”, puis s’en tient à cela en refusant d’extrapoler sur les performances passées ou de discuter de la manière dont les fonds indiciels ou le paysage financier pourraient se développer globalement. Le livre présente un aperçu lisible des marchés financiers à travers le prisme de l’investissement indiciel et plaira à ceux qui ont étudié l’économie et qui souhaitent relier des concepts familiers. Peut-être que le prochain livre de Wigglesworth pourrait inclure un examen des développements plus récents, y compris l’expansion des investissements environnementaux, sociaux et de gouvernance ainsi que la montée des alternatives et des marchés de capitaux privés.

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Note : Cet article donne le point de vue de l’auteur, et non la position de l’USAPP – American Politics and Policy, ni de la London School of Economics.

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À propos de l’examinateur

Le Dr Maria Zhivitskaya a obtenu un doctorat en gestion des risques de la LSE en 2015. Elle travaille maintenant dans le secteur de la gestion d’actifs et se spécialise en ESG. Elle enseigne également aux étudiants en master de la Paris School of International Affairs et aux étudiants en MBA de la Saïd Business School d’Oxford.

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