Ce que dit un marché boursier “écureuil” sur le “Fed put”, les rendements obligataires et la hausse de la dette publique et des entreprises

Les investisseurs boursiers semblent s’inquiéter lorsque le rendement du Trésor à 10 ans se négocie au-dessus de 3 %. Un regard sur les niveaux d’endettement des entreprises et des gouvernements explique pourquoi, selon un analyste suivi de près.

“Ni le gouvernement fédéral ni les entreprises ne peuvent se permettre +10 % de rendements du Trésor, ce qui était courant dans les années 1970. C’est pourquoi le «Fed Put» concerne désormais les rendements du Trésor et pourquoi les marchés boursiers dépassent 3% », a déclaré Nicholas Colas, co-fondateur de DataTrek Research, dans une note de mardi.

Les investisseurs parlent d’un put figuratif de la Fed depuis au moins le krach boursier d’octobre 1987 qui a incité la banque centrale dirigée par Alan Greenspan à baisser les taux d’intérêt. Une option de vente réelle est un dérivé financier qui donne à son détenteur le droit mais non l’obligation de vendre l’actif sous-jacent à un niveau défini, appelé prix d’exercice, servant de police d’assurance contre une baisse du marché.

Colas a noté que la dette publique du gouvernement américain par rapport au produit intérieur brut est de 125 % aujourd’hui, contre 31 % en 1979. La dette des entreprises est égale à 49 % du PIB contre 35 % en 1979, a-t-il déclaré (voir graphique ci-dessous).

Dette des entreprises non financières américaines (obligations et prêts) en pourcentage du PIB.

Conseil des gouverneurs, BEA, DataTrek Research

Le rapport dette/PIB des entreprises est supérieur de 40 % à ce qu’il était dans l’environnement d’inflation et de taux d’intérêt élevés des années 1970, a déclaré Colas. Cela est compensé par des valorisations des actions beaucoup plus élevées pour les entreprises publiques et les grandes entreprises privées que dans les années 1970, a-t-il noté, observant que même si l’émission d’actions pour rembourser la dette n’est peut-être pas le choix préféré des PDG ou des actionnaires, cela peut être fait si les coûts du service de la dette augmentent. incontrôlable.

La hausse des taux d’intérêt signifie bien sûr une augmentation des coûts du service de la dette. Et la dette publique et des entreprises représente désormais une part beaucoup plus importante de l’économie américaine que dans les années 1970, ce qui doit figurer dans toute discussion sur les mesures de politique monétaire de lutte contre l’inflation, a-t-il déclaré. Pendant ce temps, une forte vente des bons du Trésor a fait grimper les rendements, qui évoluent à l’opposé du prix, avec le taux sur la note à 10 ans TMUBMUSD10Y,
2,967 %
repassant au-dessus de 3 % lundi pour la première fois depuis début mai. Les actions ont trébuché en 2022 alors que les rendements ont augmenté en réaction à une forte inflation et aux plans de la Fed pour des hausses de taux agressives.

Le S&P 500SPX,
+0,49%
le mois dernier a flirté avec le territoire du marché baissier – un recul de 20% par rapport à un sommet récent – ​​avant de rebondir, tandis que le Nasdaq Composite COMP, plus sensible aux taux,
+0,48%
s’est effondré dans un marché baissier plus tôt cette année. Le S&P 500 est en baisse de plus de 13 % depuis le début de l’année, tandis que le Dow Jones Industrial Average DJIA,
+0,39%
avait baissé de plus de 9% et le Nasdaq a perdu 22,9%.

Les dommages qui pourraient être causés par les rendements de 10%+ du Trésor et des entreprises des années 1970 seraient beaucoup plus importants aujourd’hui, a déclaré Colas, affirmant que c’est pourquoi le “Fed put” est passé du marché boursier au marché du Trésor.

Le président de la Fed, Jerome Powell, et ses collègues décideurs “savent qu’ils doivent maintenir l’inflation structurelle à distance et les rendements du Trésor bas. Beaucoup, beaucoup plus bas que dans les années 1970 », a-t-il déclaré.

Selon Colas, cela contribue à expliquer pourquoi les marchés actions américains vacillent lorsque les rendements du Trésor atteignent 3 %, comme ce fut le cas au quatrième trimestre 2018 et maintenant.

« Ce n’est pas qu’un coût de 3 % de capital sans risque soit intrinsèquement ingérable, que ce soit pour le gouvernement fédéral ou le secteur privé. C’est plutôt la façon dont le marché signale les nombreuses incertitudes si les taux ne s’arrêtent pas à 3 %, mais continuent à augmenter », a-t-il déclaré.

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