Explainer-SEC envisage des réformes à Wall Street. Qu’est-ce que le “PFOF” ?

Par John McCrank

NEW YORK (Reuters) – Le chef de la Securities and Exchange Commission des États-Unis a déclaré mercredi que l’agence pourrait proposer les réformes les plus vastes du marché des actions depuis près de 20 ans. Les règles proposées limiteraient une pratique appelée paiement pour le flux de commandes (PFOF), qui est interdite au Canada, au Royaume-Uni et en Australie.

QU’EST-CE QUE LE PFOF ?

Les courtiers de détail envoient la plupart des commandes des clients aux courtiers en gros plutôt qu’aux bourses, car les grossistes exécutent généralement les commandes à un prix légèrement meilleur que celui disponible sur les bourses. La plupart des courtiers de détail acceptent également des remises ou des paiements des grossistes en échange des commandes des clients.

Le président de la SEC, Gary Gensler, a déclaré que les investisseurs pourraient obtenir de meilleurs prix sans PFOF s’il y avait plus de concurrence pour exécuter les ordres de détail. J’ai suggéré d’envoyer des ordres aux enchères, afin d’améliorer les transactions pour les investisseurs particuliers.

QUELLE EST LA COMMUNICATION DU PFOF ?

Aux États-Unis, la pratique est divulguée dans les dépôts réglementaires trimestriels, a été une source croissante de revenus pour de nombreux courtiers à mesure que les volumes de négociation au détail ont émergé.

Certaines maisons de courtage de détail, notamment Charles Schwab Corp et Robinhood Markets Inc, acceptent le PFOF, tandis que d’autres, notamment Fidelity et Public.com, ne l’acceptent pas.

Au premier trimestre, Robinhood a réalisé environ les trois quarts de ses revenus grâce au PFOF. Environ 12% du PFOF de Robinhood provenait d’actions, tandis que le reste provenait d’options et de crypto-monnaies. Il a déclaré que la pratique lui permettait d’offrir des échanges sans commission.

Gensler a déclaré que de nombreuses entreprises qui n’acceptent pas le PFOF proposent toujours des transactions sans commission. J’ai également suggéré de réduire les délais de divulgation de la pratique.

EN QUOI EST-CE IMPORTANT?

La SEC cherche à savoir si le PFOF crée une incitation pour les courtiers à acheminer les commandes des clients vers des endroits qui maximisent leurs propres revenus plutôt que vers des endroits qui offriraient aux clients la meilleure exécution.

Gensler a également exprimé des inquiétudes quant au fait que les courtiers sans commission pourraient encourager les investisseurs à négocier davantage, car le volume augmente leurs propres revenus, même si davantage de transactions ne sont peut-être pas dans le meilleur intérêt des investisseurs.

LE CONTRÔLE RÉGLEMENTAIRE DU PFOF EST-IL NOUVEAU ?

Non. Le PFOF existe depuis des décennies et la SEC s’est historiquement concentrée sur la divulgation de la pratique. La surveillance accrue est due à la croissance de la pratique ces dernières années, car les modèles de négociation sans commission sont devenus la norme, ainsi qu’une augmentation associée des transactions hors bourse.

LE TRADING SANS COMMISSION N’EST-IL PAS UN AVANTAGE POUR TOUT LE MONDE ?

En décembre 2020, la SEC a infligé une amende de 65 millions de dollars à Robinhood pour ne pas avoir correctement informé les clients du PFOF qu’il a reçu, ce qui a conduit ces clients à payer des prix plus élevés pour exécuter des transactions.

Le régulateur a déclaré que certains grossistes avaient dit à Robinhood qu’il y avait un compromis entre le PFOF et l’amélioration des prix pour les clients, et Robinhood “a explicitement proposé d’accepter moins d’amélioration des prix pour ses clients en échange d’un PFOF plus élevé”.

La SEC a déclaré que les coûts pour les clients de Robinhood “pourraient avoir dépassé toutes les économies qu’ils auraient pu penser avoir obtenues grâce au trading sans commission”. Robinhood s’est installé sans admettre ni nier les accusations.

(Reportage par John McCrank; Montage par David Gregorio)

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